2023 年10 月27 日，公司披露Q3 业绩，23Q1-Q3 实现营收21.4亿，同比-38.5%；实现归母净利4.8 亿元，同比-50.7%。其中Q3实现营收6.0 亿，同比-36.7%；实现归母净利0.6 亿，同比-77.7%。

    　　改革期公司业绩仍承压，但也已在此前市场预期内。公司Q3 毛利率下滑6.0pct 至75.7%， 营业税金及附加占比同比提升6.7pct，除却节奏因素外我们预计与公司产品结构变化亦相关。

    　　其中：1）渠道反馈对于内参公司并未有较强催回款、压货等行为，高价位产品恢复斜率预计较缓；公司近期已推出内参（甲辰版），明确核心单品运作&促开瓶、聚焦打造省内大本营市场，战略明确后改革有望加速；2）红坛在婚宴市场上营销持续破圈，渠道动销反馈相对较好，内品预计也受益于宴席市场高景气；3）湘泉在上半年营收大幅下滑后，9 月新品湘泉王上市，百元价位应时而动。

    　　表观上Q3 末合同负债余额2.5 亿元，环比-2.0 亿元，回款节奏相对靠后；Q3 销售收现5.8 亿元，同比-33%，与营收基本匹配。

    　　利润端表现较弱除前述毛利率与税金影响外，公司在营销上的持续投入使得Q3 销售费用率同比+9.6pct，例如双节提升扫码再来一瓶中奖率、在央视等渠道推出全新品牌宣传片等。我们认为公司对于产品聚焦&重构、动销牵引费用改革的决心较强，渠道反馈公司亦在10 月10 日起停止接收销售订单，库存去化、渠道理顺后仍有望释放品牌的沉淀。

    　　考虑渠道库存持续去化，我们下调23-25 年归母净利36%/35%/33%，预计23-25 年收入分别-32.2%/+27.9%/+24.4%；归母净利分别-42.1%/+33.3%/+29.2%,对应归母净利分别6.1/8.1/10.5 亿元；EPS 为1.87/2.49/3.22 元，公司股票现价对应PE 估值分别为40.7/30.5/23.6 倍，维持“买入”评级。

    　　宏观经济承压风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。