事件描述

    　　公司2023H1 营业总收入15.41 亿元（-39.24%）；归母净利润4.22 亿元（-41.23%），扣非净利润4.17 亿元（-41.85%）。公司2023Q2 营业总收入5.77 亿元（-32.02%）；归母净利润1.22亿元（-38.19%），扣非净利润1.18 亿元（-40.04%）。

    　　事件评论

    　　内参及酒鬼系列持续去库存，目前库存已处于相对合理水平。2023H1 内参系列收入4.41亿元（-31.67%）；其中销量450 吨（-26.23%），吨价98.11 万元/吨（-7.38%）。酒鬼系列收入8.46 亿元（-42.46%），销量3019 吨（-28.83%），均价28.02 万元/吨（-19.16%）。酒鬼及内参销量下降预计主要系公司持续去库存所致，目前公司库存已经恢复至相对良性状态，整体库存环比明显下降。均价下降预计主要系部分固定成本不变，销量下降带来单位摊销上升。

    　　酒鬼大单品打造初见成效，动销有所改善。上半年公司酒鬼系列整体承压，其中红坛18表现较好，公司红坛大单品战略初见成效。从动销来看，酒鬼系列动销有增长，宴席场次和开瓶都有增长。湘泉系列上半年收入0.36 亿元（-76.69%）；销量597 吨（-80.9%）；吨价6.04 万元/吨（+22.03%）。湘泉销量大幅度下滑，主要系公司主动控制，清理湘泉库存，为后续新的产品规划做准备，未来公司计划改善湘泉产品结构，推出系列几十到一百元的产品，推动湘泉系列产品结构改善。

    　　费用投放结构转变，盈利能力略有下滑。公司2023H1 归母净利率下滑0.92pct 至27.37%，毛利率+1.04pct 至80.15%，期间费用率+2.58pct 至27.98%，其中销售费用率（+3.86pct）。

    　　2023Q2 归母净利率下滑2.11pct 至21.11%，毛利率+0.02pct 至77.82%，期间费用率+3.31pct 至33.52%，销售费用率（+2.71pct）。上半年公司销售费用率有所提升主要系收入下降，销售费用绝对值同比下降约29%，其中广告费用同比略增，促销费用同比下降53.71%，促销费用大幅下滑主要系公司主动调整费用投放方式，减少B 端费用所致。

    　　现金流表现和收入表现基本相当，合同负债表现相对较好。公司2023H1 销售商品及提供劳务收到的现金流13.56 亿元（-30.09%），其中2023Q2 销售商品及提供劳务收到的现金流5.95 亿元（-40.3%）。公司2023H1 营业收入+△合同负债为15.56 亿元（-9.09%），其中2023Q2 营业收入+△合同负债为6.57 亿元（-9.81%）。 合同负债表现好于现金流及收入表现，预计一方面系公司主动控制发货节奏，另一方面预计和票据确认节奏有关。

    　　目前公司库存逐步回归正常水平，批价整体保持稳定，预计下半年公司表现有望逐步改善。公司积极改变费用投放方式，增加C 端投入促进动销，同时公司大单品战略初见成效，动销有所改善，预计公司下半年有望逐步改善。预计公司2023/2024 年EPS 分别为2.66/3.41 元，对应最新PE 为35/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。