2023 年08 月30 日，酒鬼酒发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩短期承压，环比有所改善

    　　2023H1 总营收15.41 亿元（同减39%），归母净利润4.22 亿元（同减41%）；2023Q2 总营收5.77 亿元（同减32%），归母净利润1.22 亿元（同减38%），业绩符合预期，受公司费用改革影响，上半年收入利润仍承压，但Q2 业绩降幅收窄。

    　　2023H1 毛利率80.15% （ +1pct ） ， 净利率27.37% （ -1pct），销售费用率为27.41%（+4pct），管理费用率为4.83% （ +2pct ） ， 营业税金及附加占比为16.25%（+0.3pct）。2023Q2 毛利率77.82%（+0.02pct），净利率21.11%（-2pct），销售费用率为29.72%（+3pct），管理费用率为6.84% （+2pct ）， 营业税金及附加占比为17.20%（+1pct），上半年公司着力推动费用改革，将部分B 端渠道费用转投至BC 联动费用，加大C 端活动力度，整体费用率提升。2023H1 经营活动现金流净额0.83 亿元（同减72%），销售回款13.56 亿元（同减30%）。2023Q2 经营活动现金流净额-0.83 亿元（同减132% ），销售回款5.95 亿元（同减40%）。截至2023H1，合同负债4.48 亿元（环比+22%）。

    　　费用改革持续推进，终端动销提速

    　　分产品看，2023H1 酒类收入15.37 亿元（同减39%），毛利率为80.22%（+1pct）；其中，内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为4.41/8.46/0.36/2.14 亿元，分别同比-32%/-42%/-77%/-17%，分别占酒类收入29%/55%/2%/14%；内参/酒鬼系列毛利率分别为90.85%/79.00%，分别同比-2pct/-1pct。上半年公司坚定消化渠道库存挺批价，内参批价有效提升，利于长期增长；加大力度推广红坛大单品，线上节目与线下活动联动推广。下半年公司继续以圈层活动聚焦省外22 个城市，提高内参品牌影响力；持续绑定红坛与节目及节假日的联动传播；预计推出湘泉光瓶系列产品，完善产品布局。分渠道看，2023H1 线上/线下渠道营收分别为1.12/14.25 亿元，分别同比-36%/-39%，分别占酒类收入7%/93%。分区域看，2023H1 国内/国外营收分别为15.36/0.02 亿元，分别同比-39%/+68%，其中国内毛利率为80.22%（+1pct）。上半年公司完成核心终端签约25472 家，超过去年全年签约量，终　　端动销开瓶情况向好，Q2 消费者扫码次数同比增长37%。量价拆分看，2023H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量分别为0.05/0.30/0.06/0.14 万吨， 分别同比-26%/-29%/-81%/-21%；吨价分别为98.11/28.02/6.04/15.59 万元/吨，分别同比-7%/-19%/+22%/+5%。截至2023H1，经销商总数1774 家，较年初增加188 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。根据公司半年报，我们调整2023-2025 年EPS 分别为3.25/3.99/4.84 元（前值分别为4.01/4.91/5.95元），当前股价对应PE 分别为28/23/19 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。