事件：2023年4月 28日，公司发布 2022年报及 2023 年一季报，2022 年营收/归母净利为40.50/10.49 亿元，同比增长18.63%/17.38% ,2022Q4 实现营收/归母净利润5.65/0.77 亿元，同比-27.12%/-55.70%；2023Q1 营收/归母净利润为9.65/3.00 亿元，同比-42.87%/-42.38%。

    次高端产品库存高企叠加动销不畅，公司Q1 业绩承压。2022 年公司营收利润增速皆超过15%，整体业绩符合预期。分产品来看，内参/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现营收11.57/22.70/2.21/3.88 亿元，同比增长11.88%/18.55%/25.69%/38.47%,酒鬼系列贡献主力营收，也是业绩增长的主要抓手。2023 年一季度营收同比下滑43%/ 归母净利润同比下滑42%，低于市场预期，主要系疫后次高端白酒消费场景恢复较慢叠加公司产品内参系列库存较高动销受阻导致。根据渠道反馈，1-2 月份公司动销较好，3 月份进入传统淡季，次高端商务宴请恢复不及预期，公司为维持市场良性发展，2 月份开始进行控货挺价，延缓发货节奏，整体回款比例占全年任务30%左右，远低于去年同期。经销商数量方面，公司加快招商进度，2022 年经销商数量达到1586 家，同比增加330 家，省内地级市渠道覆盖率超过90%，省外发展迅速，预计收入占比有望进一步提升。

    深入推进泛全国化布局，加大C 端培育力度。公司坚持“做牢基地市场，做强高地市场，深度消费者培育”的市场策略，2023 年酒鬼将持续布局东北和西部地区，突破以北京、上海、广东等为代表的高地市场。此外，公司将持续推进大单品战略，以内参、红坛分别作为千元、次高端核心大单品，加大资源倾斜，并调整费用投放策略，由粗放式渠道投放费用转型为持续开展C 端动销培育动作，提高费效比。产能方面，十四五期间公司将进行二区、三区建设，提升产能至 2.3 万吨，优酒率达 50%+，为深度全国化奠定坚实基础。

    盈利预测： 公司全国化深入推进， 预计 2023-2025 年实现营收47.9/58.1/69.9 亿元，折合 EPS 为 3.84/4.72/5.76 元，对应 PE 为29X/24X/19X，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题；宏观经济风险；行业竞争加剧