核心观点

    　　由于（1）22Q1 收入利润基数高；（2）23Q1 行业需求及渠道信心尚未充分恢复，公司主动控货以稳定价格体系、消化渠道库存，23Q1 公司收入与业绩双双下滑。但是盈利能力整体维持稳定，23Q1 公司归母净利率为31.12%，同比提升0.27PCT。23Q1 公司毛利率为81.54%，同比提升1.77PCT。2023 年，公司将从价格管控、单品打造、市场渠道、BC 联动等多个方面加强工作，预期整体规模仍有望实现良性增长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告。

    　　22 年实现营业收入40.50 亿元，同比增长18.63%；归母净利润10.49 亿元，同比增长17.38%。其中，2022Q4 实现营业总收入5.65 亿元（-27.12%）；归母净利润0.77 亿元（-55.70%）。

    　　23Q1 实现营收9.65 亿元，同比下降42.87%；归母净利润3.00亿元，同比下降42.38%。

    　　简评

    　　2022 年保持稳健增长。

    　　2022 年公司整体在行业承压背景下整体保持增长态势。分产品来看，22 年内参系列收入11.57 亿元，同比增长11.88%，营收占比下降1.72PCT 至28.57%。22 年公司酒鬼系列收入22.70 亿元，同比增长18.55%，营收占比略降0.03PCT 至56.06%。22 年湘泉系列收入2.21 亿元，同比增长25.54%；其他系列收入3.88 亿元，同比增长39.47%，其他系列增速明显快于其他，或因内品增长迅速。经销商方面，22 年末公司经销商数量为1586 家，与21 年末相比增加330 家。

    　　23Q1 收入与业绩双双调整。

    　　由于（1）22Q1 收入利润基数高；（2）23Q1 行业需求及渠道信心尚未充分恢复，公司主动控货以稳定价格体系、消化渠道库存，23Q1 公司收入与业绩双双下滑。盈利能力方面维持稳定，23Q1 公司归母净利率为31.12%，同比提升0.27PCT。23Q1 公司毛利率为81.54%，同比提升1.77PCT。23Q1 销售费用率/管理费用率分别为26.03%/3.75%，分别同比+4.21/+2.02PCT，销售费用率扩张或与公司加大C 端投入培育有关。

    　　2023 来者可追，动销有望逐步加速。

    　　2023 年，公司将加大工作力度，预期整体规模仍有望实现良性增长。首先，保持价格稳定，提升产品价值。一是坚定打造大单品，站稳价格带。二是梳理非主线产品，坚持利润为先，限制规模，形成补充，为战略调整争取空间。三是严肃执行市场秩序管理，稳定价格体系。其次，构筑核心粮仓，稳定市场基础。一是区域精耕，三大品牌根据不同发展阶段，进行市场分级，构筑利基市场，建立稳定基本盘。二是渠道建设，酒鬼品牌赋能经销商，协助构建终端网络，实现核心终端直控。三是强化BC 联动，突破C 端运营。一是以费用模式改革为抓手，撬动营销模式整体转型；核心产品坚决实行配额。二是加强消费者培育与运营能力建设，客户发展与消费者培育两手抓。

    　　盈利预测。

    　　预计2023-2025 年公司实现收入47/58/73 亿元，实现归母净利润13/17/24 亿元，对应PE 为28X/21X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期。酒鬼酒公司目前战略是全国化扩张，如果酒鬼酒公司在省外的扩张尤其是长江以北地区不及预期，可能会影响酒鬼酒的业绩表现。

    　　产品升级不及预期。酒鬼酒公司目前主攻酒鬼及内参等的高端产品，如果因为行业发展放缓等原因导致这一产品发展受限，将严重影响酒鬼酒的收入增长和利润水平。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。