事件

    　　2022 年公司实现营业收入40.50 亿元，同比+18.63%；实现归母净利润10.49 亿元，同比+17.38%；实现扣非归母净利润10.52 亿元，同比+18.78%。2023 年一季度公司实现营业收入9.65 亿元，同比-42.87%；实现归母净利润3.00 亿元，同比-42.38%。

    　　点评

    　　2022 年业绩符合预期，2023Q1 高基数下稍显逊色。分产品看，2022年内参系列实现销售收入11.57 亿元（同比+11.88%），酒鬼系列实现销售收入22.70 亿元（同比+18.55%），湘泉系列实现收入2.21 亿元（同比+25.69%），其他系列实现销售收入3.88 亿元（同比+39.47%）；2023Q1收入同比下滑，主要系酒鬼及内参系列较去年同期出现较大幅度下滑。

    　　分地区看，2022 年国内/国外分别实现营收40.35/0.02 亿元，同比分别+18.99%/-83.51%，国内核心市场持续稳固。分销售模式看，2022 年公司经销模式实现营收40.37 亿元，同比+18.61%。2022/2021 年公司经销商数量分别为1586/1256 家，渠道持续拓展。

    　　盈利能力持续提升，费率环比改善明显。2022 年公司毛利率/净利率分别为79.63%/25.89%，同比分别-0.34pct/-0.28pct；2023Q1 公司毛利率/净利率分别为81.54%/31.12%，同比分别+1.77pct/+0.27pct，环比分别+1.91pct/+5.23pct，净利率持续提升。2023Q1 期间费用率环比-4.00pct/同比+1.68pct 至24.67%，环比改善明显。其中销售费用率26.03%（同比+4.21pct）、管理费用率3.63%（同比+1.90pct）、研发费用率0.12%（同比+0.12pct）、财务费用率-5.11%（同比-4.55pct）。销售费率增长明显，主要系公司加大促销费用投放，叠加一季度营收同比下滑所致。

    　　产品、品牌及渠道齐抓，助力公司稳步发展。产品上，公司聚焦战略单品，明确内参、酒鬼品牌优先发展战略；强化红坛地位，积极培育大单品。品牌上，公司积极参与多方活动，旨在增加产品曝光率和触达率，品牌影响力持续提升。渠道上，扩大经销商市场覆盖面，并加大经销商开发力度，持续进行渠道深耕。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.56/5.62/7.08 元/股。对应4月28 日收盘价，公司2023-2025 年PE 分别为24.53/19.89/15.78 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　省外市场拓展不及预期；渠道把控力度下降；居民消费不及预期风险。