2023 年4 月28 日，酒鬼酒发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，期待加速改善

    　　2022 年营收40.5 亿元（同增19%），归母净利润10.5 亿元（同增18%）。2022Q4 营收5.65 亿元（同减27%），归母净利润0.77 亿元（同减56%）。2023Q1 总营收9.65 亿元（同减43%），归母净利润3.00 亿元（同减42%），业绩符合预期。2022 年毛利率79.63%（同减0.3pct），2023Q1 毛利率81.54%（同增2pct），系产品结构提升所致。2022 年净利率25.89%（同减0.3pct），2023Q1 净利率31.12%（同增0.3pct）。2022 年销售费用率25.28%（同增0.1pct），2023Q1 为26.03%（同增4pct）。2022 年管理费用率4.32%（同减1pct），2022Q4 为3.63%（同增2pct）。2022 年销售回款33.99 亿元（同减17%），2023Q1 为7.60 亿元（同减19%）。2022 年经营活动现金流净额4 亿元（同减74%），2023Q1 为1.66 亿元（同增287%）。2023Q1 末合同负债3.67 亿元，环减0.66 亿元。

    　　内参控量红坛放量，管理改革稳市场

    　　分产品看，2022 年酒类营收40.37 亿元（同增19%），其中内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别11.57/22.70/2.21/3.88亿元，分别同比+12%/+19%/+26%/+39%，分别占比29%/56%/5%/9%，内参/酒鬼系列毛利率分别为92%/80%，分别同比-0.5pct/+0.5pct。普通版内参今年控量挺价拉升批价，站稳高端定位，加大经典版内参及文创产品放量；红坛与《中国婚礼》合作建立湖南省婚宴市场认知，今年继续代言以提高品牌曝光度。分区域看，2022 年国内/国外营收分别为40.35/0.02 亿元，分别同比-20%/+26%，分别占比99.95%/0.05%。

    　　目前公司已实现省级市场全覆盖、市级市场覆盖72%，省内县级市场覆盖99%，累计签约核心终端22348 家，同增13%。

    　　今年公司在全国化扩张恢复的同时，加强市场秩序管理，有利于维持健康厂商关系。量价拆分来看，2022 年内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量分别为0.11/0.66/0.43/0.28 万千升，分别同比+15%/+18%/+22%/+23%，吨价分别为100.88/34.44/5.10/13.63 万元/千升，分别同比-3%/+0.4%/+3%/+13%。截至2022 年年末，经销商1586 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司全国化扩张，2022 年是内参全国化扩张初步尝试，既有经验亦有教训。当前公司渠道库存环比继续改善，内参批价有望持续回升，红坛大单品有望放量。预计2023-2025 年EPS 分别为4.01/4.91/5.95 元，当前股价对应PE 分别为28/23/19 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。