1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年报及1Q23 季报：2022 年收入40.5 亿元，同比+18.6%；归母净利润10.5 亿元，同比+17.38%。1Q23 收入9.65 亿元，同比-42.9%；归母净利润3 亿元，同比-42.4%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 坚定控货去库存，推动市场良性、轻装前行。根据我们调研，一季度公司以控货去库存为主，渠道费用大部分转到消费者端，叠加去年同期任务完成进度较快，1Q23 下滑幅度较大，目前渠道库存较去年年末显著下降。1Q23 毛利率同比+1.8ppt 至81.5%，主因内参下滑幅度小于酒鬼；销售费用率同比+4ppt 至26%，主因消费者培育费用仍在持续投入，我们预计全年费用率将同比提升；管理费用率同比+1.9ppt 至3.6%；归母净利润率31%同比持平略增，主因利息收入增加。1Q23 末合同负债3.7亿元/同比-46%，公司未向渠道压货，维护市场良性。

    　　动销逐步向好，二季度业绩低基数下有望环比改善。公司反馈今年3-4 月动销好于2022、21 年同期，五一期间酒鬼的婚宴场景需求旺盛，费用改革效果有望在5-6 月完全显现，提振经销商信心。我们预计二季度公司仍将处于控货挺价、调整渠道的过程中，考虑到去年同期业绩低基数，2Q23 增速有望环比有所改善。内参52 度控量800 吨，我们预计全年通过54 度&文创产品及计划外实现增量；酒鬼系列聚焦红坛大单品，今年增长目标较高。

    　　逐步转向大单品打造，坚持C 端培育。公司计划内参今年以稳价为核心，建设样板市场（长沙、湘西、河北的石家庄和邯郸）；酒鬼要在全国建立22个样板市场，红坛业务部聚焦运作，加大宴席推广；文创产品主要用于提升品牌价值，今年收入占比控制在10%以内；湘泉计划专门组织运营。区域上看，今年湖南市场增长要求高于省外，已完成条线化管理，分产品组建团队和招商。公司仍持续推进C 端建设，并通过消费者扫码的反向奖励保持经销商利润；招商方面，由过去招平台商、大商转向小型圈层、团购商。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司控货以去化渠道库存，我们下调2023 年盈利预测22%至11 亿元，并引入2024 年盈利预测13 亿元，考虑到消费持续复苏下板块估值有望抬升，我们维持目标价134 元，对应2023/24 年40/33 倍P/E，现价对应2023/24 年34/28 倍P/E，有20%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行影响白酒需求，疫情反复，食品安全风险。