事件：公司发布2022 年三季报。2022 前三季度实现营收34.86 亿元，同增32.05%，归母净利润9.72 亿元，同增34.98%。其中单Q3 实现营收9.49 亿元，同增2.47%，归母净利润2.54 亿元，同增21.12%。

    收入端：公司2022 前3 季度实现营收34.86 亿元，同增32.05%，其中22Q1-Q3分别实现营收16.88/8.49/9.49 亿元，分别同增86.04%/5.25%/2.47%，前三季度营收增长主要系内参系列、酒鬼系列、其他系列收入增长。

    费用端：22Q3 公司期间费用率29.95%，同减3.95pct。其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为26.48%/5.03%/0.41%/-1.96% ， 分别同比-2.49/+0.63/-0.09/-2.01pct，销售费用率环比减少0.53pct。22Q3 税金及附加占比15.8%，同增0.7%，税金节奏平稳。公司期间费用率同比下降，规模效应逐渐显现。

    利润端：22Q1-Q3 公司毛利率分别为79.77%/77.8%/81.73%，分别同比+0.37/-3.39/+2.48pct。22Q1-Q3 公司归母净利润分别为5.21/1.97/2.54 亿元，分别同比+94.46%/-18.74%/+21.12% ； 归母净利率分别为30.85%/23.22%/26.77%，分别同比+1.34/-6.86/+4.12pct。公司盈利能力显著提升，我们认为或由于21Q3 以来对消费者的香型和品牌培育趋势向好，助力产品结构升级。

    现金流及合同负债：22Q3 公司经营活动产生现金流量净额2.57 亿元，同增212.47%，销售回款8.70 亿元，同增21.82%。22Q3 末合同负债3.45 亿元，同减1.76 亿元（-33.81%），环比减少2.11 亿元（-37.9%）。公司现金流指标表现稳健，体现良好经营质量，合同负债下降或由于三季度销售旺季，业绩集中兑现。

    公司于9 月27 日发布管理层增持公司股份计划，拟于当日起2 个月内完成对公司股份的增持，全部增持主体累计拟增持不低于人民币620 万元。根据酒说报道，湖南内参酒销售有限责任公司于9 月24 日发布内参酒配额通知，规定2023 年52 度500ml 内参酒合同签约计划内配额，将根据今年实际达成量的80%计算额度上限，同时窜货、低价销售行为每次查实将按照合同签约量的5%扣减计划内的配额额度。

    投资建议：疫情下公司稳扎稳打夯实基础，前期高费用投入对市场的培育效果显现；内参酒配额政策出台结合管理层增持计划的发布，充分体现公司推进经销商区域深耕的决心以及中长期业绩信心。公司具备较好的品牌力和渠道力，积极拓展省外市场、开拓新型渠道，实施全国战略布局，随着公司的持续优化，我们持续看好公司未来长期发展。我们预计公司22-24 年实现营业收入51/67/85 亿元，归母净利润14/20/26 亿元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费、增持计划实施的不确定性风险等