投资要点

    　　事件：公司发布业绩，22Q3 公司实现收入/归母净利润9.49、2.54 亿元，分别同比增长2.47%、21.12%。

    　　22Q3 收入增速表现平稳，利润端表现超预期利润端：2022Q3 公司利润增速超预期，或主因：1）费用改革显成效，22Q3 公司费用率下行3.95 个百分点至29.95%，其中销售/管理费用率分别变动-2.49、+0.55 个百分点至26.48%、5.44%，公司的费用改革旨在结构/方向的调整；2）季节间预收确认问题使得报表端产品结构抬升（22Q3 预收同比/环比变动-33.79%/ -37.90%至3.90 亿元，22Q3 主确认了此前内参部分预收）。

    　　收入端：22Q3 主要产品动销环比改善，产品结构表现稳定。具体来看：

    　　1）内参系列：预计22Q3 内参收入增长仍以量驱为主，内参受疫情影响程度高于成熟酒鬼系列，使内参实际收入占比同比略下降1-2 个百分点，当前定位千元战略不改；

    　　2）酒鬼系列：22Q3 预计酒鬼系列仍维持高增态势，收入占比略提升。强腰部方针下，公司今年成立了红坛业务发展部和54 度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化，争取未来红坛收入占比>30%；加速54 度酒鬼布局，增加酒鬼品牌形象产品以拔高品牌形象，从而建立更为明细的价格梯队，争取进一步推升酒鬼系列核心价位带；

    　　3）湘泉系列：预计22Q3 收入实现双位数高增（量增为主）。作为香型入门培育系列，公司将在稳量下逐步实现价格的提升，主打婚宴场景的内品22 年在低基数下有望延续高增长发展态势。

    　　Q3 盈利端表现良好，经营性现金流增长明显费用率管控较好叠加内参预收确认推升报表结构下，2022Q3 公司毛利率、净利率同比变动+2.48、+4.12 个百分点至81.73%、26.77%；公司经营性现金流净额为2.57 亿元（+212.47%）；税金及附加同比增长7.31%至1.50 亿元。

    　　基地市场良性稳健增长，省外第二增长极打造决心不改市场层面，考虑到多个白酒大省等区域白酒市场体量大，公司将继续尝试打造1-2 个省外基地并逐步布局周边，市场容量较大的河南、山东、湖北等区域有望很快超越湖南市场，另外，公司亦将在发力经济环境较好的华东区域，逐步培育成下一增长点；渠道层面，公司持续新增经销商背景下，优商战略延续，同时公司专卖店数量持续突破，未来公司将继续加密省内专卖店密度以提升渠道核心竞争力，同时通过专卖店布局省外空白区域品牌根据地。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年公司收入增速分别为26.3%、26.0%、23.7%；净利润增速分别为30.0%、28.5%、24.3%；EPS 为3.6、4.6、5.7 元/股；对应23 年PE 为22X。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    　　风险提示：1、疫情或影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期。