事件

    2022Q1~Q3 公司实现收入34.86 亿元（同比+32.05%），归母净利润9.72 亿元（同比+34.98%），扣非归母净利润9.70 亿元（同比+35.14%）。

    2022Q3 公司实现收入9.49 亿元（同比+2.47%），归母净利润2.54 亿元（同比+21.12%），扣非归母净利润2.54 亿元（同比+21.18%）。

    点评

    2022Q3 业绩出现反弹，利润增速超越收入。相较2022Q2，2022Q3公司的收入和归母净利润均实现环比增长，其中归母净利润的增速实现较大幅度反弹。中秋和国庆双旺季，叠加下半年多地疫情出现好转，因而聚饮、堂食等消费场景逐步恢复，内参系列、酒鬼系列、其他系列的收入持续增长。同时，产品结构存在优化趋势，叠加内部降费增效，致使利润增速超过收入。

    盈利能力显著改善，但合同负债出现下滑。2022Q3 的毛利率为81.73%（同比+2.48pct），得益于产品结构优化。2022Q3 公司的费用投放整体较为合理，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.48%（同比-2.49pct）/5.03%（同比+0.63pct）/0.41%（同比-0.09pct）/-1.96%（同比-2.01%）。由于经营效率的提高和产品结构的优化，2022Q3的毛销差为55.25%（同比+4.97pct），出现较大幅度改善。2022Q1~Q3的合同负债为3.45 亿元，同比下降33.81%，相较2022H1 下降37.90%。

    全国化和高端化进程加快，配合产能扩张，为业绩增长蓄势。省内市场持续推进渠道扁平化，采取“一区一商，一品一商”的策略，省外市场聚焦核心市场，并以点带面实现周边突破。截至2022H1，酒鬼酒全国核心终端网点达到2.5 万家，全国地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率为99%。同时，公司加快技改升级、产能恢复和扩充等项目，以保证产能和产品品质。品牌营销方面，公司借助新媒体精准营销，同时拓展圈层营销，培育核心消费者。产品方面，公司坚持以内参+酒鬼为双轮驱动，不断与渠道商合作推出新品。在渠道+品牌+产品等多维蓄力下，公司业绩增长势能不断蓄积。

    投资建议

    预计2022 年~2024 年的EPS 分别约为4.13/5.62/6.78 元/股，对应10月31 日收盘价的PE 分别为24.68/18.15/15.06 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    白酒行业景气度下行；省外市场拓展不及预期；渠道把控力度下降。