事件

    　　公司发布2022 年三季度报告。

    　　2022 年1-9 月，公司实现营业收入34.86 亿元（+32.05%）；归母净利润9.72 亿元（+34.98%）； 扣非归母净利润9.70 亿元（+35.14%）。

    　　其中，单3 季度实现营业收入9.49 亿元（+2.47%）；归母净利润2.54 亿元（+21.12%%），扣非归母净利润2.54 亿元（+21.18%）。

    　　简评

    　　优化渠道生态，为长期发展奠定基础

    　　22 年前三季度公司酒类主业实现营收34.86 亿元（+32.05%）；其中，单3 季度实现营业收入9.49 亿元（+2.47%）。公司降速主要系公司省外核心市场受到散发疫情的影响，消费恢复相对缓慢，白酒动销承压，省外扩张出现降速。

    　　针对多变的市场环境，公司调整市场策略，主动发现市场痛点并着力解决。Q3 以来，酒鬼酒提升回款发货灵活度，减小经销商资金和库存压力，销售策略重点促进市场动销。根据内参公司公告，2023 年52 度内参配额将以2022 年实际销量的80%计算。公司还推出个性化文创产品推进宴席市场开发，如内参文创产品纳祥瑞等。公司主动控量，突破场景营销，优化渠道生态，布局长期可持续发展。

    　　产品结构提升，费用结构调整，盈利能力增强。

    　　22Q3 公司毛利率提升2.48pcts 至81.73%，归母净利率提升4.12pcts 至26.77%。22Q3 公司销售费用率下降2.49pcts 至26.48%，管理费用率小幅上升0.63pcts 至5.03%，税金及附加占营收比例上升0.71pcts 至15.76%。Q3 公司盈利能力增强，主要系：①公司坚持高端化战略，Q3 促进内参等高价位产品的动销，推出高价值的文创产品，推动公司毛利率提升；②促动销策略驱动下，公司在延续高费用投入的节奏，并调整费用投放结构，增加终端、消费组层面的投入。

    　　现金流方面，Q3 销售收现8.70 亿元，同比增长21.82%，经营性净现金流+2.57 亿元，同比增长212.47%；合同负债在9 月末余额为3.62 亿元，同比减少33.78%。

    　　坚持“高质量的高增长”不动摇，酒鬼酒深度全国化行在路上。

    　　公司下半年将围绕三大方向进行推进：1）产品定位上明确主品价格带与场景定义，提炼卖点，完善市 场策略，实现全系产品价格定位上移。红坛将逐步成为公司在中端价格带力推的大单品，规模效应有望逐渐显现。2）打造 15 亿级大本营市场，建设 10 个亿元省级市场，打造三个 5 亿以上基地市场，争取在高地市场实现突破。

    　　3）继续加强品牌宣传，实现品牌与销售的有机联动。加大线下比重，实现 C 端互动，注重效果转化。我们认为，公司在300-800 元价格带上分别高调布局内参和红坛两大战略性产品卡位，在区域上坚持全国化布局，在渠道上强化C 端，保持终端渗透率的不断提升，在产能上加快建设为增长奠定基础。此外，公司还具备股东赋能、文化特色、独特香型等一系列竞争优势，我们继续看好酒鬼酒未来。

    　　盈利预测与投资建议

    　　鉴于疫情影响，下调公司盈利预测，预计2022~2024 年收入分别为43.44/53.77/68.81 亿元，预计归母净利润11.65/15.01/20.17 亿元。2022~2024 年EPS 分别3.59/4.62/6.21 元，对应2022~2024 年PE 为28.7、22.3、16.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　竞争加剧。酒鬼酒主攻次高端及以上价位，近年来不断深化省外布局成为全国化品牌。但是，内参和酒鬼酒等产品所在价格带名酒聚集，竞品较多，竞争激烈。

    　　疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。