事件：公司公告， 2022年前三季度实现营收34.86亿元，同比增长32.05%，归母净利润9.72 亿元，同比增长34.98%。

    持续降速稳价，稳扎稳打。22Q3 公司营收9.49 亿元，同比增长2.47%，由于一季度对全年任务的执行进度较快，二三季度均放慢调整，加大对渠道的管控力度及改善调整；归母净利润2.54 亿元，同比增长21.12%，主要系单季度毛利率有所提升，叠加一定的费用收缩，释放出业绩弹性。

    前三季度公司销售回款28.09 亿元，同比增长6.02%，其中22Q3 销售回款8.7 亿元，同比增长21.82%，加快回款节奏，为四季度留有调节空间。截至期末，公司合同负债为3.45 亿元，环比减少2.11 亿元。

    毛利率提升叠加费用收缩，单季度弹性凸显。22Q3，公司毛利率同比+2.48pct 至81.73%，我们认为主要系季度间发货节奏调整，二季度内参以控货为主，三季度为10 月财年收尾加快了任务执行进度，单季度内参销售占比有所提升。22Q3 营业税金及附加占比同比+0.71pct 至15.76%；销售费用率同比-2.49pct 至26.48%，我们认为系公司为了稳固价盘，对费用投入更加精细化管控，现金费用比例收缩；管理费用率同比+0.63pct 至5.03%；财务费用率同比-2pct 至1.96%；由此使得22Q3 归母净利率同比+4.12pct 至26.77%。

    强化品牌塑造，积极改善渠道问题。二季度以来，公司面对产品价格波动，不断加大市场监管力度，对违规行为大力处罚，并调整费用投入方向，积极强化动销建设，通过文创产品及54 度产品拔高产品定位，借助沉浸式体验营销加大对核心消费人群的培育，强化品牌力塑造。我们认为，公司正在积极应对市场扩张中出现的问题，也在努力改善价量平衡问题，从回款心态向动销心态转型，从渠道促销、费用激励向市场动销、品牌推广转型，通过团队执行力建设及消费者培育加强，以谦卑心态坚定发展信心。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为3.63 元、4.53 元、5.63 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定风险；市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险