酒鬼酒发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    业绩符合预期，结构持续优化

    　　2022Q1-Q3 营收34.86 亿元（同增32%），归母净利润9.72亿元（同增35%）。其中2022Q3 营收9.49 亿元（同增2.

    　　5%），归母净利润2.54 亿元（同增21%）。毛利率2022Q1-Q3 为79.8%（同减0.1pct），其中2022Q3 为81.7%（同增2.

    　　5pct）。净利率2022Q1-Q3 为27.9%（同增0.6pct），其中2022Q3 为26.8%（同增4pct），系毛利率提升及销售费用率同减2.5pct、管理费用率同增0.6pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为5.58 亿元（同减27%），其中2022Q3为2.57 亿元（同增213%）。2022Q3 末合同负债3.45 亿元，环减2.11 亿元。

    内参和酒鬼双轮驱动，中期目标实现在即

    　　公司全国化坚持“做强基地，突破高地，深度全国化”策略；其中基地市场打造重点是做深度、规模、动销，高地市场重点做品牌、做价值，做旗帜、做引领。其中湘豫冀鲁为基地市场，京沪粤苏浙为高地市场。深度全国化方向是逐步把外层市场、中间的非重点市场做成基地市场，逐步把基地市场做成规模市场，要逐步把高地市场也做成基地市场。

    　　内参经过公司几年的经营和运作，目前已成功走出省内，省外招商布局持续进行。当前公司优势区域主要在京津冀、山东、广东地区，其他区域需要时间培育。华东地区有望成为公司下一个粮仓。公司未来3-5 年以规模为重要考核指标，其中内参将发挥动力引擎作用，将全力以赴冲刺短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿目标，中期目标实现在即。我们预计未来公司产品结构为内参：酒鬼系列：湘泉=4:5:1。

    盈利预测

    　　中粮集团接管五年来，对公司品牌端（强调无上妙品 文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、产品端（次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系，全面导入控价模式）和渠道端（内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑，扩产能保品质，我们看好公司全国化扩张。当前渠道库存环比继续改善，根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 分别为3.60/4.86/6.19 元　　（前值分别为4.22/5.77/7.60 元），当前股价对应PE 分别为29/21/17 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。