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    公司披露2022 年三季报。2022 前三季度分别实现营收、归母净利34.86、9.72亿元，同增32.05%、34.98%。22Q3 分别实现营收、归母净利9.49、2.54 亿元，同比增长2.47%、21.12%，Q3 利润兑现超预期主因内参收入集中确认。

    投资要点

    Q3 重在加强动销推广，改善渠道质量。22Q3 公司收入同比增长2.5%至9.49亿元，收入增速放缓主因Q3 回款节奏有所放慢，市场工作主要围绕强动销、去库存展开，主要通过创新品宣形式、提升团队服务、加快活动落地等方式，以缓解渠道销售压力。1）内参已于10 月扎帐，任务未完成的不再做追款要求，Q3 相应集中进行预收确认，单季收入占比预计显著偏高。2）酒鬼表现相对稳健，目前年度回款任务已基本完成，有望保证公司全年收入仍取得较快增长。

    22Q3 公司合同负债余额为3.45 亿元，同比降1.76 亿元，环比降2.11 亿元，单季收现比为0.92，收现偏低与回款节奏调整、内参预收集中确认有关。

    内参集中确认推升单季毛销差，净利率同比提升4.12pct。22Q3 公司净利率达26.77%，同比提升4.12pct，主因：1）内参占比偏高，带动毛利率同比提升2.48pct至81.73%。2）销售费用基数偏高（21Q3 额外确认销售人员薪酬激励），销售费率回落2.49pct 至26.48%。3）利息收入增加，财务费用同比下降2.01pct。

    盈利预测与投资建议：考虑疫情反复对收入带来不利影响，同时市场动销培育仍需加大投入，相应调整盈利预测，预计2022~2024 年营收分别为44.41/54.94/69.12 亿元，归母净利分别为11.31/14.07/18.35 亿元。以2022 年10 月28日收盘价计算，对应PE 分别为29.6/23.8/18.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行、疫情多发影响；动销培育不及预期