事件描述

    　　酒鬼酒2022 年上半年营业总收入25.37 亿元（+48.04%），归母净利润7.18 亿元（+40.68%），扣非净利润7.16 亿元（+40.9%）。单二季度营业总收入8.49 亿元（+5.25%），归母净利润1.97亿元（-18.74%），扣非净利润1.96 亿元（-18.75%）。

    　　事件评论

    　　单二季度收入个位数增，环比降速明显，主因疫情反复导致销售受到影响；分产品看，上半年内参系列收入占比有所下降，或主因疫情下大众价格带表现相对更优。2022H1 公司实现营业总收入25.37 亿元，同比增长48.04%，其中内参系列实现营收6.46 亿元（+24.33%），收入占比下滑4.86pct 至25.47%；酒鬼系列实现营收14.7 亿元（+50.04%），收入占比提升0.78pct 至57.96%；湘泉系列实现营收1.55 亿元（+70.04%），收入占比提升0.78pct 至6.09%；其他系列实现营收2.58 亿元（+117.98%），收入占比提升3.27pct至10.18%。2022H1 产品结构同比下降，或主因疫情下大众价格带表现相对更优、而高端产品增量放缓。

    　　单二季度利润增速显著慢于收入增速，主因产品结构下降导致毛利率下滑、同时公司确认费用及税金增幅较大导致费用率及税金率均有所提升。2022Q2 公司归母净利率下滑6.86pct 至23.22%，毛利率-3.39pct 至77.8%，对应酒鬼及以下产品收入比重有所提升；期间费用率+4.54pct 至30.21%，细项变动：销售费用率（+5.52pct），管理费用率（+0.38pct），研发费用率（-0.04pct），财务费用率（-1.33pct）；其中营业税金及附加的占比+1.38pct 至16.56%。

    　　市场运作方面，公司奋力加快全国化进程，并优化渠道管理、积极强化动销工作落地。公司省内持续推进终端精细化运作、实现品牌贸易型向终端服务型转变，省外通过优商计划、打造核心区域。2022 年上半年总客户数达1479 家，较2021 年末增长17.75%，其中华东/华南/华北区域客户数量增幅领先，分别达66.84%/38.36%/27.72%。公司全国核心终端网点达到2.5 万家，全国市场地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率99%，实现专卖店签约677 家。动销方面，考虑到局部区域疫情有反复，公司采取相应举措，强化价格及市场管理，进行费用投入方向转型，实现回款到动销的转型，强化动销工作落地，最大程度降低疫情影响。

    　　短期来看，目前公司已逐步启动中秋备货回款工作，下半年随着疫情趋缓叠加需求改善，有望稳步回归。中长期来看，我们认为，酒鬼酒有高端酒加持，大本营市场提供坚实基础，未来有望穿越次高端的周期性波动，实现稳健增长。预计公司2022/2023 年EPS 为3.97/5.36 元，对应最新PE 为38/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、行业竞争加剧等。