事件：公司发布2022 年中报，2022 年上半年营收25.37 亿元，同比+48.04%；归母净利润7.18 亿元，同比+40.68%；扣非归母净利润7.16亿元，同比+40.90%。22Q2 营收8.49 亿元，同比+5.25%；归母净利润1.97 亿元，同比-18.74%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比-18.75%。

    　　酒鬼系列增速亮眼，省内深入开发效果良好。2022H1 公司酒类业务收入为25.29 亿元，同比+47.99%。分产品看，内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现收入6.46/14.70/1.55/2.58 亿元，分别同比+24.33%/+50.04%/+70.04%/+117.98%。内参系列作为高端价格带单品，上半年受经济下行和疫情影响较大，22H1 销量610 吨，同比+23.48%，吨价保持稳定。酒鬼系列中以红坛作为市场导入的大单品，从新红坛红18、红20 入手进攻宴席及家庭消费，通过与《中国婚礼》

    　　的合作加大红坛影响力；紫坛作为省内专销产品进行合理挺价。同时，与优商合作着力开发文创联名产品金酒鬼文创酒、内参酒文创新品《岳阳楼记》等，进一步塑造产品文化属性。分地区看，22H1 公司拥有经销商共1479 家，其中华中、华东分别占比39.49%、22.11%，华北增速最快，同比达+113.64%。上半年省内受疫情影响较小叠加高品牌认知度，动销更快，湖南县级市场覆盖率已达99%；省外市场中山东、河北、河南潜力较大，全国化推广分梯段分体量稳定运行，核心终端网点达到2.5 万家，全国地级市覆盖率达72%。

    　　促销力度持续加大，Q2 盈利能力承压。2022H1 毛利率为79.18%，同比-1.13pct；22Q2 毛利率为77.80%，同比-3.39pct，环比-1.97pct。分产品来看，内参系列/酒系列鬼毛利率分别为92.40%/79.55%，同比-0.18pct/0.05pct。销售费用率/管理费用率分别为23.55%/2.78%，分别同比+1.71pct/-1.15pct，公司加大了对品牌宣传及促销活动的投放，22H1 产生广告宣传费/ 促销费用1.74/3.38 亿元， 分别同比+33.50%/+100.07%，通过赞助冠名节目、开发联名酒，坚实文化酒定位；启动馥郁书香工程、签约677 家专卖店，与消费者深入接触；持续深度开展“馥郁荟”等圈层活动，稳固内参高端定位。综合来看，2022H1 净利率为28.30%，同比-1.48pct；22Q2 净利率为23.22%，同比-6.85pct，环比-3.76pct。2022Q2 末合同负债为5.56 亿元，同比减少3.17亿元，环比减少1.20 亿元。

    　　着力营造终端氛围，稳步推进全国化。公司内参系列在控价基础上着力稳量促动销，回购活动的开启进一步提升品牌力。酒鬼系列将红坛、传承、透明装作为战略单品，新推出的内品瞄准三四线，同时红坛事业部的成立有望促进红坛的放量及省外市场的拓展。另外，公司　　在费用端进行结构调整，更多倒向终端动销，加大终端消费者培育力度，预计随着下半年疫情转好、品牌力显现有望带来各产品系列势能提升。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价190.65 元。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为35.7%、31.4%、25.1%，净利润增速分别为45.2%、36.4%、28.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为190.65 元，相当于2023 年35 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，疫情影响消费场景；全国化推广不及预期。