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    公司发布2022 年中报，2022H1 营业收入25.4 亿元（+48.0%），归母净利润7.2 亿元（+40.7%）,扣非归母净利润7.2 亿元（+40.9%）。

    2022Q2 营业收入8.5 亿元（+5.3%），归母净利润2.0 亿元（-18.7%）,扣非归母净利润2.0 亿（-18.8%）。

    报表分析：2022Q2，公司单季度销售收现10.0 亿，同比-1.36 亿元（-12.0%），环比+0.56 亿元（+5.9%）；经营净现金流2.6 亿元(-46.8%)；应收账款及票据3.0 亿元，同比-1.2 亿元（-29.5%），环比-3.5 亿元（-53.9%）；预收款项+合同负债+其他流动负债6.3 亿元，同比-3.6 亿元（-36.3%），环比-1.5 亿元（-19.2%）。

    点评：

    收入分析：Q1 收入高增,Q2 由于疫情影响高档酒增速放缓。

    22H1，公司实现营收25.4 亿元，同比+48.0%（Q1：+86.0%，Q2：+5.3%）。

    1）分产品： 2022H1 酒类收入25.3 亿元（+48.0%），高档产品收入21.2亿元（+41.1%），其中内参系列6.5 亿元（+24.3%），酒鬼系列14.7 亿元（+50.0%）；中档产品收入4.1 亿元（+97.2%），其中湘泉系列1.5 亿元（+70.0%），其他系列2.6 亿元（+118.0%）。

    2）分渠道：2022H1 线上渠道收入1.8 亿元（+76.8%），线下渠道收入23.5 亿元（+46.2%）。

    3） 分地区：2022H1 收入以国内为主，国内收入25.3 亿元（+48.4%），国外收入0.01 亿元（-80.1%）。

    4）经销商数量：截至2022H1 末公司经销商数量环比净增223 家至1479 家，较2021 年末增长17.8%。其中华北/华东/华南/华中/其他地区235/327/101/584/232 家。

    盈利分析：产品结构变化致毛利率有所降低，促销费用的增加暂时影响公司盈利能力。

    上半年公司实现归母净利润7.2 亿元，同比+40.7%，归母净利率28.3%（-1.5pct）,利润增速略低于收入增速,主要是由于毛利率下滑所致。

    公司上半年毛利率79.1%，同比-1.1pct，其中Q2 毛利率-3.3pct，Q2 毛利率的下滑主要受产品结构变化（毛利率高的高端酒占比下降）影响。

    上半年公司期间费用率25.4%，同比+0.0pct，期间费用控制得当,若 单看Q2，期间费用中的销售费用率同比+5.5pct, 主要是公司为了促进动销，投入了一些消费者端的促销费用所致。毛利率的下降以及销售费用率的上升共同使得Q2 公司归母净利率-6.9pct。

    2022 年展望：1）收入端：随着疫情有所缓解,高档白酒消费场景逐步修复,下半年高档酒收入增长有望提速; 2）利润端：随着高毛利的高档酒销售占比回升，下半年公司毛利率将高于上半年，全年来看，公司的毛利率水平有望保持稳定。

    长期逻辑：独特香型产品、区域差异化经营策略、品牌文化深耕共同促进公司业绩增长。1）产品端，酒鬼酒工艺独特，产品浓、清、酱三香融为一体，独特的馥郁香型有望获得更多消费者青睐。公司目前集中渠道、品牌、团队资源重点打造内参、酒鬼系列大单品，“内参、酒鬼”双轮驱动有望带动公司高端酒收入高增；2）渠道端，公司坚持“做强基地市场(目前湖南县级市场覆盖率99%)、突破高地市场、深度全国化(目前全国市场地级市覆盖率达72%)”的市场策略，实施分区域差异化经营策略，优化市场布局，有望不断打开市场增长空间；3）品牌端：公司积极深耕品牌的“跨界”和“出圈”，塑造自身品牌独特的文化氛围，拓展圈层营销，帮助实现核心消费培育拉动。

    盈利预测与估值：公司以“打造基地、突破高地、深度全国化”为指引，目标打造15 亿级大本营市场，建设10 个亿元省级市场，打造三个5 亿以上基地市场，全国化布局不断推进。我们预计公司2022-2024年收入增速为分别为41%、30%、23%，归母净利润增速分别为为35%、32%、27%，EPS 分别为3.73、4.92、6.24 元/股，按照2023 年业绩给予30X 估值，一年目标价172.3 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、渠道开拓不及预期、产品销售不及预期等;