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    公司披露2022 年半年报。22H1 分别实现营收、归母净利25.37、7.18 亿元，同增5.25%、40.68%。22Q2 分别实现营收、归母净利8.49、1.97 亿元，同比+5.25%、-18.74%，Q2 营收、利润基本符合预期。

    投资要点

    Q2 注重节奏调控，稳价去库夯实市场基础。22H1 公司酒类收入完成25.29 亿元，同比增长48.26%；估算Q2 酒类收入同比增长约5.3%，增量主要由湘泉及其他系列贡献，产品结构相对偏低。分产品看：内参系列H1 实现销售收入6.46 亿元，同比增长24%，估算Q2 同比下滑超25%。下滑主因内参高速导入过程中，疫情影响短期招商及动销转化节奏，公司以价格维护为首要原则，主动推进库存去化。2）酒鬼系列H1 实现销售收入14.70 亿元，同比增长50%，估算Q2 同比增长10%，Q2 增速回落主因疫情及基数影响。3）湘泉及其他系列收入H1 收入合计4.13 亿元，同比增长97%，估算Q2 同比增长超60%，连续高增主因内品仍处招商扩张阶段，并且湘泉去年自Q2 起有所控量。

    产品结构回落拖累毛利，促销加大拉升销售费率。22Q2 公司毛利率同比下降3.39pct 至77.80%，主因结构变化，估算Q2 内参、酒鬼收入占比分别下滑约8.8、2.0pct。22Q2 公司销售费率同比提升5.52pct 至27.01%，主因疫情期间公司加大终端促销力度，H1 促销费用同比，预计后续季度销售费率将同比改善。

    盈利预测与投资建议：调整盈利预测，预计2022~2024 年营收分别为45.68/60.40/76.56 亿元，归母净利分别为12.44/17.32/23.33 亿元。以2022 年8 月29日收盘价计算，对应PE 分别为39.2/28.1/20.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行、疫情多发影响；招商增量不及预期。