酒鬼酒发布2022 年半年报：2022H1 营收25.37 亿元，同增48%；归母净利润7.18 亿元，同增40.7%。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，结构拖累毛利率

    　　2022Q2 营收8.49 亿元（同增5%），主要系产品结构优化所致；归母净利润1.97 亿元（同减19%）。毛利率2022Q2 为77.8%（同减3pct），系产品结构所致。净利率2022Q2 为23.2%（同减7pct），系毛利率拖累所致。2022H1 经营活动现金流净额3.01 亿元（同减56%），上半年末合同负债5.56亿元，环减1.19 亿元。

    　　量驱动明显，省外扩张进行时

    　　分产品看，2022H1 内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列/其他业务营收6.46/14.7/1.55/2.58/0.08 亿元，同增24%/50%/70%/118%/64%。量价来看，2022H1 总销量0.97 万吨（同增57%），吨价26.01 万元/吨（同减6%）。截止2022H1末，经销商数量1479 家，全国核心终端网点达2.5 万家，全国市场地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率99%。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司全国化扩张，下半年加快完成目标。根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 分别为4.22/5.77/7.60 元（前值为4.50/6.17/8.15 元），当前股价对应PE 分别为36/26/20 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。