2021Q2 收入/归母净利润同比+5.3%/-18.7%、符合预期，整体节奏受疫情拖累。

    展望未来，公司望通过“主流、文创、54°酒鬼酒”三条产品线，推进全国化布局，全年望努力实现年初制定的增长目标。我们认为，公司具备独特馥郁香型和差异化文化酒定位，随着内参名人堂、馥郁会等活动夯实品牌力以及改革深化、内部动能释放，未来望维持快速增长，维持“买入”评级。

    2022H1 收入/归母净利润同增48.0%/40.7%，符合预期。2022H1 公司实现收入25.4 亿元、同增48.0%，归母净利润7.2 亿元、同增40.7%。其中，2022Q2实现收入8.5 亿元、同增5.3%，归母净利润2.0 亿元、同减18.7%。2022H1，公司毛利率79.1%、同减1.1Pcts；销售费用率为23.6%、同增1.7Pcts，主要酒鬼酒销售占比提升（从绝对值看，公司促销费用、广告宣传费用及其他费用都有明显增加、分别同比+100.1%/+33.5%/+124.8%；管理费用率2.8%、同减1.1pcts；综合考虑，归母净利润率下降1.5Pcts 至28.3%。此外，2022H1 经营活动现金流净额2.3 亿元（去年同期为6.8 亿元），预收账款（合同负债+其他流动负债）为6.3 亿元、同减3.6 亿元。

    内参Q2 受疫情有所拖累，酒鬼表现稳定。分产品看，2022H1 内参实现营收6.5 亿元、同增24.3%，内参Q2 节奏调整影响整体上半年增长节奏，收入占比25.7%、同减4.6Pcts。酒鬼系列实现营收14.7 亿元、同增50.0%，酒鬼系列在在疫情中启到了稳定增长的作用。湘泉系列实现营收1.5 亿元、同增70.0%。

    从经销商数量看，2022H1 以湖南为主的华中地区经销商人数为584 名，较2020年增加10 名，华东/华北/华南/其他地区经销商人数为327/235/101/232 名、较2020 年增加131/51/28/3 名。

    内参省外持续扩张，次高端持续深化改革。内参：目前公司已经基本完成全年回款任务的70%，二季度内参节奏适当放缓主要为了整体渠道的健康。（1）省内控量稳价、追求高质量增长，批价守在790 元左右。（2）省外做大京津冀、广东、山东、河南等核心市场，逐步铺货和培育华东、华南等新兴市场。酒鬼酒：公司为了更清晰地做好分产品的运营，成立了红坛酒鬼酒事业部，从而更好地做好渠道梳理与市场管控。其他：公司持续基于文化主题深耕，与《收获》

    杂志正式签约达成战略合作，并持续举办《万里走单骑》《三生万物》等活动，推出多款包括纳祥瑞、三生万物等文化产品。

    风险因素：宏观经济承压；人工成本增加；内参表现不及预期；公司新业务拓展不及预期；公司产品及渠道调整不达预期；食品安全问题；竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：综合考虑上半年业绩表现，我们预计内参和酒鬼酒全年目标仍将保持，维持2022-2024 年EPS 预测为.4.13/5.59/7.17 元，现价对应2022-2024 年PE 为36/27/21 倍。考虑到疫情对消费能力影响，综合考虑同业可比公司估值（山西汾酒 /古井贡酒 2022 年PE 为45/43 倍，基于中信证券研究部预测），给予2022 年PE 估值44 倍，对应目标价180 元，维持“买入”评级。