事件
公司发布2022 年半年度报告。
2022H1 公司实现营业收入25.37 亿元（+48.04%）；归母净利润7.18 亿元（+40.68%）；扣非归母净利润7.16 亿元（+40.90%）。其中，单2 季度实现营业收入8.49 亿元（+5.25%）；归母净利润1.97亿元（-18.74%），扣非归母净利润1.97 亿元（-18.74%）。
简评
销量上升驱动收入高增，全国化进程加速。
22H1 公司酒类主业实现营收25.29 亿元（+47.99%），从量价角度来看，公司上半年白酒销售量和销售吨价分别为9724 吨和26.09万元/吨，较去年同期变动57.40%和-5.95%。公司销量的增长是公司持续强化市场拓展的良好结果，上半年酒鬼酒全国核心终端网点达到2.5 万家，全国市场地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率99%，渠道基本盘得到有力夯实。
分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他四大类主营产品分别实现收入6.46 亿/14.70 亿/1.55 亿/2.58 亿元， 同比增长24.33%/50.04%/70.04%/117.98%，酒鬼等大众产品增速表现亮眼。
占比上，四大品类的贡献收入占比分别为25%/58%/6%/10%，其中内参和其他两类产品收入比例变动较大，分别变动-4.86pct 和3.27pct。
分渠道看，公司线上渠道保持强劲势能，上半年实现收入1.75亿元同比增长76.77%。线下渠道方面，公司坚持“做强基地市场、突破高地市场、深度全国化”的市场策略，在省外通过优商计划，依托核心省份，打造核心区域、核心城市，规划核心网点建设发展指标，上半年经销商数量达到1479 家，同比增长40.19%，单个经销商体量171 万元，同比增长5.57%。经销商的规模、质量实现双提升。
上半年毛利率略有下降，费用上升系加强品宣和市场拓展。
22H1 公司毛利率下降1.13pcts 至79.11%，归母净利率下降1.48pcts 至28.30%。费用率方面，22H1 公司销售费用率上升1.70pcts 至23.55%，管理费用率下降1.15pcts 至2.78%。22H1 公 司税金及附加占营收比例上升0.97pcts 至15.96%。
22Q2 公司毛利率下降3.39pcts 至77.80%，归母净利率下降6.85pcts 至23.22%。22Q2 公司销售费用率上升5.52pcts至27.01%，管理费用率上升0.39pcts 至4.88%，税金及附加占营收比例上升1.38pcts 至16.56%。Q2 公司毛利率下降预计主要与高毛利率的内参占比下降有关。销售费用率上升则源于公司在品牌宣传、圈层营销、新品推出、加强动销等四个方面加大投入有关，具体来看：1）高举文化酒旗，赞助《万里走单骑2》、《中国婚礼》等节目构筑支撑酒鬼酒可持续发展的文化坚实体系和根基；2）持续深度开展内参高端文化白酒价值研讨会等圈层营销活动；3）与多家优商大商联手推出文创产品；4）部分客户受疫情影响动销压力较大，公司强化价格及市场管理，进行费用投入方向转型，对终端动销给予支持。
22H1 公司经营活动现金流3.01 亿元（-55.73%），对应22Q2 经营活动现金流2.58 亿元（-46.79%），主要由于公司缴纳税费所致。截至二季度末，公司在手合同负债5.56 亿元，同比下降36.29%。
坚持“高质量的高增长”不动摇，酒鬼酒深度全国化行在路上。
公司下半年将围绕三大方向进行推进：1）产品定位上明确主品价格带与场景定义，提炼卖点，完善市 场策略，实现全系产品价格定位上移。红坛将逐步成为公司在中端价格带力推的大单品，规模效应有望逐渐显现。2）打造 15 亿级大本营市场，建设 10 个亿元省级市场，打造三个 5 亿以上基地市场，争取在高地市场实现突破。
3）继续加强品牌宣传，实现品牌与销售的有机联动。加大线下比重，实现 C 端互动，注重效果转化。我们认为，公司在300-800 元价格带上分别高调布局内参和红坛两大战略性产品卡位，在区域上坚持全国化布局，在渠道上强化C 端，保持终端渗透率的不断提升，在产能上加快建设为增长奠定基础。此外，公司还具备股东赋能、文化特色、独特香型等一系列竞争优势，我们继续看好酒鬼酒未来。
盈利预测与投资建议
鉴于疫情影响，下调公司盈利预测，预计2022~2024 年收入分别为50.05/66.22/81.97 亿元，预计归母净利润14.21/20.01/26.07 亿元。2022~2024 年EPS 分别4.37/6.16/8.02 元，对应2022~2024 年PE（2022 年8 月29 日）为34.3、24.4、18.7X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧。