本报告导读：

    22Q2 业绩承压但符合预期，期内酒鬼进攻、内参防守；公司22Q2控量换得市场秩序，看好后续业绩环比提振，中期维度继续看好内参放量。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价198.33 元。根据22Q2 业绩表现及后续基数因素，下调22-24 年盈利预测，预计期内EPS 分别为3.97 元（-0.13 元）、5.20 元（-0.18 元）、6.50 元（-0.24 元）。

    22Q2 以短换长，酒鬼进攻、内参防守，省内韧性佳。22Q2 收入增速符合预期，结构分化明显认为主要系白酒消费分层明显，利好酒鬼放量，而内参考虑到去年高基数及个别地区去库存等因素，主动进行控量。产品结构波动叠加期内费用支出，致使公司22Q2 利润增速承压，但符合市场预期。分区域看，22Q2 省内展现出韧性，估测酒鬼系列及其他单品22Q2 省内收入同增近10%，内参省内同期仅下滑10%。

    费率及结构制约单季盈利能力，预收款仍良性。22Q2 毛利率同比下降3.39 pct，主要系内参增速放缓，公司22Q2 销售费用率同比上行5.52pct，主要系疫情干扰下加大对省外经销商支持力度，我们认为属短期行为；受费率及结构影响，22Q2 净利率同比下降6.85pct。22Q2末公司仍留下近5.6 亿预收款，为中秋放量做准备。

    看好当下时点的酒鬼酒。无论酒鬼还是内参，疫情扰动下其省内市场依旧保持高周转、良库存及稳价盘，公司基本盘稳定；作为成长期的企业，经过一年有余的业绩爆发期，高基数及点状库存及价盘波动是酒鬼必然面临的问题，二季度通过牺牲增速的方式化解价盘风险，我们预计酒鬼及内参三季度增速将环比提振，公司业绩弹性有望修复。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全等。