淡季挺价坚 定，推进费用转型。受今年以来宏观经济波动及疫情反复影响，公司部分单品批价出现波动，但市场价格管控一直是公司主抓的重点工作之一。不论是6 月以来对违规行为的大力处罚，还是费用投入方向转向、强化动销建设，都体现出公司在淡季的挺价决心。同时公司也在进一步提升品牌价值，包括酒鬼系列文创产品的上市、54 度酒鬼酒的市场回归、54 度内参酒的布局推广、第一批内参酒（大师版）的回购兑换，不断向上延伸酒鬼及内参的品牌高度。我们认为，公司正在积极应对市场扩张中出现的问题，也在努力改善价量平衡问题，从回款心态向动销心态转型，从渠道促销、费用激励向市场动销、品牌推广转型，通过团队执行力建设及消费者培育加强，以谦卑心态坚定发展信心。

    高端价位赛道优，香型独特差异化，时间沉淀凸显价值。当前，千元价格带消费呈现出多元化趋势，除五粮液、国家1573 外，逐步涌现出青花郎、君品习酒、青花30 复兴版、内参等放量产品。高端消费者对个性化身份象征的需求不断增强，给予香型突破机遇，而内参酒正是馥郁香型国标的典型代表，上市已有18 年历史，较长时间的文化沉淀价值是其作为高端文化酒的基石，也是其近年来高速发展的底层基础。我们认为，短期价格波动并不影响公司中长期发展中高端化、香型差异化逻辑，而这两大独特优势是其突破全国销售布局的重要利器，内参酒在高端赛道破浪前行，向下赋能酒鬼系列价值回归、突破次高端围局，双管齐下重塑辉煌。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为4.57 元、6.21 元、8.21 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定风险；市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险