事件描述

    　　酒鬼酒发布2021 年年报及2022 年一季报：酒鬼酒2021 年营业总收入34.14 亿元（+86.97%）；归母净利润8.93 亿元（+81.75%），扣非净利润8.86 亿元（+101.5%）。酒鬼酒2022 年一季度营业总收入16.88 亿元（+86.04%）；归母净利润5.21 亿元（+94.46%），扣非净利润5.2 亿元（+94.84%）。

    　　事件评论

    　　2021 年公司实现量价齐升，迈入万吨级酒企行列 。公司实现白酒收入34.03 亿元，同比增长86.87%，实现销量12425 吨，同比增长约36%，公司正式迈入万吨级酒企行列，2021 年公司白酒销售均价27.39 万元/吨，同比增长约37%，均价提升明显主要得益于产品结构提升。分产品来看，内参系列实现销售收入10.34 亿元（+80.71%），其中销量996 吨（+77%），均价104 万元/吨（+2%）；酒鬼系列实现收入19.15 亿元（+88.94%），其中销量5583 吨（+74%），均价34 万元/吨（+9%）；湘泉系列实现收入1.76 亿元（+11.71%），其中销量3532 吨（-16%），均价5 万元/吨（+33%）。

    　　2021 年公司招商稳步推进，全国化再上台阶。2021 年公司加快推进全国化布局，加强客户招商工作，经销商数量较上年同期增长较大。2021 年签约客户1256 家，较2020 年增加客户473 家，同比增长60%；核心终端网点达到19752 家，同比增长137%。全国市场地级市覆盖率达67%，湖南县级市场覆盖率94%，渠道基本盘得到夯实，实现了客户规模、质量双提升。全国实现专卖店590 家，同比增长134%。分区域来看，华北/华东/华南/华中区域经销商数量分别为184/196/73/574 个，分别同比增长111/13/23/255 个，华北区域和华中区域渠道势能扩张明显。

    　　受益于产品结构改善，盈利能力稳步提升。2021 年酒鬼酒归母净利率下滑0.75pct 至26.17%，毛利率+1.1pct 至79.97%，净利率下降主要受销售费用率（+1.98pct）提升影响。2022Q1 酒鬼酒归母净利率提升1.34pct 至30.85%，毛利率+0.37pct 至79.77%，期间费用率-2.29pct 至22.99%，其中细项变动：销售费用率（-0.35pct）、管理费用率（-1.7pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（-0.18pct）。

    　　双轮动格局形成，未来发展势能向上。目前，酒鬼酒已经初步形成内参酒鬼双轮动的格局，其中内参发展势能较强，酒鬼系列进一步聚焦，产品系列逐步清晰；区域上，省内市占率较头部地产酒仍有较大空间，但目前随着公司品牌势能释放，省内市场有望逐步夯实。我们认为，酒鬼酒有高端酒加持，有大本营市场造血，未来有望穿越次高端的周期性波动，实现中期稳定增长。预计公司2022/2023 年EPS 为4.40/5.89 元，对应最新PE 为34/25倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、行业竞争加剧等。