事件

    　　酒鬼酒发布2021年年报及2022年一季报。

    　　2021年，公司实现营业总收入31.14亿元，同比增长86.04%；归母净利润8.93亿元，同比增长81.75%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长101.50%。

    　　2022年1季度，公司实现营业总收入16.88亿元，同比增长86.04%；归母净利润5.21亿元，同比增长94.46%。

    　　简评

    　　量价齐升，2021酒鬼酒业绩双击。

    　　公司全年扣非净利润增速表现优异，主要源自：1）毛利率上升1.10pct至79.97%，或与主产品酒鬼毛利率上升0.08pct且收入占比提升至56%有关：2）管理费用率大幅下降2.93pct至5.64%，彰显公司规模效应体现；3）2020年公司有一笔约6000万赔款的营业外收入，推高非经常性损益基数。综合来看，公司扣非归母净利率为25.95%，同比上升1.86pct。

    　　营销方面，公司2021年坚持品牌赋能，实施高端化、幽层化品，牌发展策略，赞助多项文化活动，举办内参高端文化白酒价值研讨会等，销售费用率上升1.98pct至25.18%。

    　　分产品看，内参、酒鬼、湘泉三大主产品分别实现收入10.34亿、19.15亿和1.76亿元，同比增长80.71%、88.94%和11.71%。高端产品增长势头明显很快，强势动能不减。

    　　分渠道看，公司组建新零售业务发展部，电商渠道实现销售收入2.22亿元，较上年增长53%，创新驱动成效明显。经销方面，2021年签约客户1256家（含专卖店），较2020年同比增长60%，单个经销商体量增长14%至271万元。

    　　分量价看，公司全年内参/酒鬼/湘泉的销量为996 吨/5583吨/3532吨，分别变动77%/74%/-16%，单价为104万元/吨、34万元/吨和5万元/吨，分别提升2%/8%/33%。低端产品控量挺价，高端产品量价齐升。

    　　1季度开门红，各项指标延续良好趋势。

    　　公司1季度表现优异，毛利率提升0.37pct至79.77%，销售费用率下降0.35pct至21.82%，管理费用率下降1.76pct至1.73%，带动公司归母净利率较去年同期增长1.33pct至30.85%。单3月来看，收入和归母净利润分别变动6%和-15%，公司于2月末上新54度内参酒并主推，因此或有部分费用于3月份密集投放从而拉低利润增速。

    　　加速推进产能扩张，莫定十四五增长基础

    　　公司加快推进新建生产三区项目、生产二区酿酒车间改建项日一期工程建设。二区一期工程预计2022年完成建设投产，建成后将新增0.2万吨馥郁香型基酒产能。新建生产三区占地面积328亩，总投资额23亿，项目预计2023年完成全部建设，建成后将新增1.08万吨馥郁香型基酒产能，1.78万吨基酒储存能力。届时公司基酒总，产能将达到2.28万吨，估算对应成品酒达3.42万吨，是当前产能的两倍有余。

    　　继续市场深化之路，发力全国化征程。

    　　2021年，公司坚定不移推进终端建设，核心终端网点达到19752家，同比增长137%。全国市场地级市覆盖率达67%，湖南县级市场覆盖率94%，架道基本盘得到秀实，核心终端活跃度持续提高，实现了客户规模、质量双提升。展望2022年，做强基地市场，突破高地市场，深度开展全国化布局，努力打造15亿级大本营市场，建设10个亿元省级市场，打造3个5亿以上基地市场。实现大本营市场核心终端“精耕细作”，提升渠道掌控力。

    　　同时坚持大商优商发展策略，实现客户数量快速突破，提高客户满意度、优商忠诚度。

    　　核心优势集聚，为百亿目标再献力。

    　　公司近年来在全国化方面表现突出，渠道力量不断加强，省内终端动销率明显提升。我们认为，公司在2022年仍将处于高速增长期，省外市场动销率随着时间推移有望逐步提升，长期来看公司有望凭借独特香型、文化营销、渠道扩张和央企背书等各方面优势逐步打开成长天花板，为百亿收入目标贡献力量。

    　　盈利预测。

    　　因为疫情影响，调低盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入52.86/70.17/87.09亿元，实现归母净利润15.22/21.48/28.18 亿元，对应EPS为4.68/6.61/8.67元/股，对应（2022年4月28日股价）PE为30.8/21.9/16.7倍风险提示：疫情反复，食品安全风险等。