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    公司公布2021 年报及2022 一季报。2021 年实现营收34.14 亿元，同比增长87.0%；实现归母净利8.93 亿元，同比增长81.7%。22Q1 实现营收16.9 亿元，同比增长86.0%；归母净利5.21 亿元，同比增长94.5%。2021 年利润略低于预期，主因绩效奖励发放及市场投入力度加大。

    投资要点

    21年凯歌高奏，乘势实现市场突破。2021 年受益内参品牌势能提升，叠加白酒周期景气，公司营收实现靓丽增长，酒类销售同比增长86.9%至34.0 亿元，其中，内参、酒鬼齐驱并进，收入分别达10.3、19.2 亿元，同比增长80.7%、88.9%。公司围绕内参主要进行稳价增量，旨在通过加强市场占领提升消费者认知，推动其销量、吨价分别同比增长76.6%、2.3%；针对酒鬼分设专职团队，乘势加大全国化扩张力度，招商效果理想，酒鬼经销商客户净增493 家至1256家，销量、吨价分别同比增长74.1%、8.5%。

    22Q1 急流勇进，销售进度持续前移。Q1 渠道回款进度积极，在疫情影响背景下，公司亦勇抓旺季铺货机遇，避免因疫情干扰陷入销售被动。Q1 公司收入同比增长86.0%，估算内参、酒鬼增速差异不大，前者节奏稍快实现翻倍增长。

    盈利预测与投资建议：考虑疫情反复及费用投放影响，相应调整2022~2024年盈利预测。预计营收分别为47.25/62.92/80.65 亿元，归母净利润分别为14.08/19.74/26.92 亿元。以2022 年4 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为35.6/25.4/18.6 倍。考虑公司具备良好的品牌禀赋。全国化推进过程中汇量增长有望持续，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行抑制消费表现；疫情多发影响消费场景正常化。