公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收34.1 亿元，同比+87%，实现归母净利润8.9 亿元，同比+81.7%，实现扣非归母8.9 亿元，同比+101.5%，业绩落于业绩预告中值以下；2022Q1 公司实现营收16.9 亿元，同比+86%，实现归母净利润5.2 亿元，同比+94.5%，实现扣非归母5.2 亿元，同比+94.8%，符合预期。

    2021 圆满收官，酒鬼内参双轮驱动。2021 年公司实现销量1.24 万吨，同比+36.4%，吨价同增37%至27.4 万元/千升，量价齐升、圆满收官。分产品来看，2021 年内参/酒鬼/湘泉/其他实现营收10.3/19.2/1.8/2.8 亿，同比+80.7%/88.9%/11.7%/255.9%，酒鬼内参双轮驱动势头正盛， 销量同比+76.6%/74.1%/-15.7%/+102% ， 吨价同比+2.3%/8.5%/32.6%/76.2%，内参量在价先，以文化名酒树品牌高度，酒鬼价在量先，理顺大单品、稳定渠道利润并推动高质量发展是首要任务，全年毛利率同比+1.1pct 至80%。

    2022 开门红，理性控货着眼长远。公司此前公告1-2 月收入/归母净利润预计同比+120%/130%左右， Q1 收入/归母净利润同比+86%/94.5%，3 月发货明显放缓，控货挺价，彰显公司追求高质量发展的决心，预计Q1 酒鬼与内参齐头并进，销售毛利率同比+0.4%pct 至79.8%。2021/2022Q1 合同负债为13.8/6.8 亿元，同比+92.0%/16.3%，环比+8 亿/-7.1 亿，2022Q1 末合同负债仍处高位，未来增长留有余力。

    产品盈利能力与经营效率提高推升盈利能力。2021 年公司归母/扣非归母净利率为26.2%/25.9%，分别同比-0.8/+1.9pct，主要系毛利率提振（+1.1pct）与期间费用率下降（销售/管理费用率同比+2/-2.6pct）所致，非经常损益同比-85.6%主要系去年案件赔款影响。2022Q1 公司归母净利率同比+1.3pct 至30.9%，主要系销售/管理费用率分别同比-0.4/-1.7pct 至21.8%/1.7%。

    展望2022：持续深耕市场，推进高质量发展。市场：2021 年公司经销商数量增加493家至1256 家，数量同比+64.6%，核心终端网点达到19752 家，同比增长137%，全国地级市/湖南县级市覆盖率达67%/94%， 2022 年规划打造15 亿级大本营市场，建设10 个亿元省级市场、3 个5 亿以上基地市场，持续深耕市场、精耕细作。产品：未来公司仍将聚焦大单品，坚持湘泉、酒鬼和内参自下而上的价格带布局，充分享受消费升级红利；以文化创新引领酒鬼酒发展，2021 年公司销售费用中广宣费同增123.6%，内参价值研讨会、“名酒进名企”等活动持续推进，看好酒鬼酒品牌高度持续提升。产能：公司持续推进产能建设工作，当前公司产能1 万吨左右，2023 年各项目完工后产能将达2.3 万吨，夯实未来高质量发展根基。

    盈利预测： 下调此前盈利预测并引入2024 年， 预计2022-24 年实现营业收入48.5/62.3/76.2 亿元（2022-23 原为49.8/65.2 亿元），分别同比+41.9%/28.5%/22.3%,实现归母净利润13.7/18.2/22.9 亿元（2022-23 年原为14.8/20.1 亿元），分别同比+52.7%/33.0%/26.0%，当前股价对应PE 分别为37/28/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全国化发展不及预期，高端酒价盘大幅波动，疫情反复影响动销。