事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司营收34.14亿元，同比+86.97%，归母净利润8.93 亿元，同比+81.75%；22Q1 营收16.88亿元，同比+86.04%，归母净利润5.21 亿元，同比+94.46%。

    四季度控货稳价，开门红顺势达成。21Q4 营收7.75 亿元，同比+10.81%，归母净利润1.73 亿元，同比+7.82%，主要系公司主动控货稳价。叠加部分开门红回款，截至2021 年末，合同负债同比+6.63 亿元至13.82 亿元，为历史最高水平。大部分预收款于22Q1 确认收入，虽然一季度销售回款仅9.42 亿元（同比+17.38%），但依旧保持高增势头顺利达成开门红，截至一季度末，合同负债仍有6.75 亿元。二季度受疫情影响，公司允许经销商分多次回款，我们预计总体回款节奏与去年基本保持同步。

    内参、酒鬼同步高增，毛利率稳中有升，净利率受收入确认节奏影响略有波动。2021 年内参、酒鬼分别销售996 吨、5583 吨（同比+77%、+74%），贡献收入10.34 亿元、19.15 亿元（同比+81%、+89%），平均吨价103.8 万元、34.3 万元（同比+2%、+9%），毛利率92.1%、79.5%（同比-0.3pct，+0.1pct），主要系成本增长影响。此外，湘泉系列收入1.76 亿元，同比+12%，因产品梳理，销量同比-16%至3522 吨，吨价同比+33%至5 万吨；以内品为主的其他酒收入2.79 亿元，同比+256%，销量同比+102%至2315 吨，吨价也同比+76%至12 万元。随着结构调整，2021 年公司毛利率总体上稳中有升，同比+1.1pct 至79.97%；22Q1 毛利率同比+0.37pct 至79.77%。受收入确认节奏影响，费用率波动影响净利率，净利率2021 年同比-0.75pct 至26.17%，22Q1同比+1.33pct 至30.85%。

    全国化布局初现成效，加快核心市场深耕。2021 年，公司签约客户1256家，净增加493 家，同比+60%，凸显招商速度。在核心终端网点建设上，达到19752 家，同比+137%，全国地级市覆盖率67%，湖南省内县级市覆盖率94%，基本盘进一步夯实。专卖店一直是公司的特色渠道模式，2021 年全国共计590 家专卖店，同比+134%。在全国化规划上，公司将努力打造15 亿级的大本营市场，建设10 个亿元省级市场，打造3 个5 亿以上的基地市场，深度开展全国化，在馥郁香差异化及内参高端化的赋能下，实现品牌复兴。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为4.57 元、6.21 元、8.21 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定风险；市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险