事件

    　　4 月28 日，公司发布21 年年报及22 年一季报。21 全年实现营收34.1 亿元，同比+87.0%；归母净利8.9 亿元，同比+81.7%。22 年一季度实现营收16.9 亿元，同比+86.0%；归母净利5.2 亿元，同比+94.5%。

    　　经营分析

    　　业绩基本符合预期，短期节奏或受扰动。考虑21Q4+22Q1 营收同增53%，仍延续高增态势。但短期经营节奏仍受疫情扰动：1）3 月单月营收2.9 亿元（+6%）；归母净利0.6 亿元（-15%）；2）22Q1 末预收款7.8 亿元，环比-7.8 亿元（ -50%）， 同比+1.3 亿元（+19%）； 3 ） 销售收现9.4 亿元（+17%），增速慢于营收端。产品端，内参/酒鬼双轮驱动高增，21 年营收分别实现81%/89%增长。1）22 年内参销售口径规划24.5~30 亿元，中枢增速在50%左右，战略以稳价增量为主；22Q1 预计发货40%左右，销售口径占比预计40%左右。2）酒鬼22Q1 销售口径占比预计50%左右，红坛渠道反馈单设团队运作宴席及核心终端，稳抓稳打下22 年增速或达30%。

    　　盈利能力提升，部分系费用季度间节奏差异。22Q1 归母净利率为30.9%，同比+1.3pct，主要系：1）毛利率+0.4pct 至79.8%，预计系内参表现相对略好带动结构优化；2）销售费用率-0.4pct 至21.8%，相对而言内参销售公司模式下费用投放会更灵活；3 ）管理费用率-1.7pct，税金及附加占比+0.8pct，预计系季度间确认节奏差异。

    　　公司目前内参及酒鬼双轮驱动，内参卡位高端价位带拔高品牌力，酒鬼定位次高端中长期战略以构建核心大单品为主，措施包括渠道管控、产品升级等。渠道端，21 年公司签约客户同增60%，核心网点同增137%，专卖店同增134%，全国地级市覆盖率67%，省内县级市覆盖率94%，渠道布局成效斐然。伴随深度动销+全国化布局，目标十四五末百亿营收。

    　　投资建议

    　　鉴于外部风险下动销略有扰动，我们分别下调22/23 年归母净利6%/8%。

    　　预计公司22-24 年归母净利增速分别为53%/36%/29%，EPS 为4.20/5.69/7.35 元，对应PE 分别为37/27/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。