本报告导读：

    　　公司21Q4 严格控量，费用提前支出致使21Q4 利润增速放缓；2022Q1 高增延续，3月份公司重回市场秩序建设，淡季奠定渠道基础，酒鬼、内参全国化趋势有望延续。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，下调目标价至200 元（前值317.13 元）。考虑到公司3 月控量及疫情防控因素，下调22-23 年盈利预测并增加24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为4.10 元（-0.54 元）、5.38 元（-1.19 元）、6.74 元，给与22 年50 倍动态PE，下调目标价至200 元。

    　　21Q4 稳健收官，2021 酒鬼全线发力。公司21Q4 收入环比降速主要系为考虑准备2022 开门红而提前进入严格控量状态；21Q4 费率微升压制利润，推测主要系开门红活动费用提前确认，在接受范围内。21年内参、酒鬼高增主要受益于全国化展开，内参、酒鬼省外占比接近50%、70%，湘泉系列高增主要系内品放量拉动结构。公司盈利能力相对稳定，21 年净利率较2020 年基本持平，收入高增拉动利润弹性。

    　　公司期末预收款达13.8 亿元，主要系22 年开门红回款及招商提前。

    　　22Q1 业绩符合预期，淡季强化秩序。公司1-2 月收入、利润均实现高增且符合预期，但考虑到内参、酒鬼市场秩序稳定，公司在3 月全国范围内重回严格控量阶段，考虑到3 月仅占22Q1 收入2-3 成，22Q1 仍实现高增。22Q1 盈利能力稳定，期内销售收现增速较低主要系开门红预收款确认，22Q1 末合同负债仍达6.75 亿元，仍处高位。

    　　秩序趋稳，看好酒鬼酒成长性。经过淡季控量后省内处于低库存状态，内参、红坛批价企稳；内参占据高端酒赛道具备需求韧性，酒鬼系列仍有放量空间，信用环境相对温和前提下，看好酒鬼酒成长性。

    　　风险因素：信用环境收紧，疫情在核心市场点状复发。