公司2022 年1-2 月收入、归母净利同增约120%/130%，内参及酒鬼酒都保持了强劲发展势头，省外占比持续提升。考虑到高基数及发货节奏影响，我们预计3 月增速有所下降，预测2022Q1 整体收入高双位数增长。长远看，随着公司品牌力与渠道力的提升，公司望逐步兼顾市场开发和市场培育，树立品牌价值，抢占800-1000 元价格带份额。我们认为酒鬼酒作为馥郁香型龙头，依靠中粮集团背书，具备高增长潜能，维持“买入”评级。

    　　公司发布经营情况公告：2022 年1-2 月营业总收入14 亿元左右、同增120%左右；归母净利润4.7 亿元左右、同增130%左右，整体表现超市场预期。

    　　内参和酒鬼酒回款情况良好，预计2022Q1 实现收入高双位数增长。我们估计公司1-2 月内参与酒鬼酒皆保持快速强劲发展，省外占比持续提升，形成河南、河北、山东等多个破亿市场。从近期跟踪看，内参回款比例在40%左右、省内部分大商更高；酒鬼系列预计回款比例在35%+，总体情况良好。展望2022 年3 月，考虑到①去年春节较晚、整体销售节奏靠后以及②去年春节动销超预期导致多经销商在春节后补库存，我们预计整体3 月份收入增速会有一定幅度下降，综合预计2022Q1 收入高双位数增长。

    　　品牌及渠道设计基本完成，将寻求更有质量的快节奏发展。公司过去三年取得了跨越式发展，已形成较好的品牌势能和网络渠道布局。我们认为，公司具备规模体量未来再上台阶的潜力，公司也在以下三个方面持续加强。①在较强品牌基础上不断强化内参和酒鬼酒影响力。内参通过价格持续提升彰显品牌价值、酒鬼酒进一步突出大单品重要地位（省内着力打造红坛20、省外推动红坛18）。

    　　②重视消费者培育、拉升品牌价值。公司在2021 年开办各类研讨会418 场，推动消费者认识了解馥郁香型。同时，公司持续强调《万里走单骑》等IP 组合打造，推动守护世界遗产等活动。③保持快速扩张与质量发展的平衡。公司以高效执行为核心，持续提升费用核销速度及经销商访问频率，力求听到客户声音并快速反应（1-2 月实现批价、打款价、配额的快速调整）。

    　　风险因素：内参表现不及预期；产品结构及渠道调整不达预期；食品安全问题。

    　　投资建议：基于目前跟踪数据，略调2021-23 年EPS 预测至2.85/4.36/5.59 元（原预测为2.96/4.42/5.68 元），现价对应2021-23 年PE 为56/37/29 倍。我们认为经济增速下行周期内，经销商追求运营平稳及现金流水平，新香型和新品牌本身较老品牌具备一些劣势，更需要公司放眼长远持续积累。作为中粮集团的重要子公司又是馥郁香型龙头，我们相信管理层会兼顾市场开发和培育，传递品牌文化理念。考虑到公司具备的高增长潜能，较可比公司可享一定估值溢价，给予目标价200 元，对应2022 年PE 估值45 倍，维持“买入”评级。