投资要点

    规模成长砥砺奋进，旺季销售强势增长。公司披露1-2 月经营公告，预计实现营业总收入约14 亿元，同比增长约120%；预计实现归母净利约4.65亿元，同比增长约130%。2022 年实现开门红，一方面源于公司品牌势能积聚，势头正劲，另一方面与销售进度前移有关。考虑消费基数扩张是品牌势能放大的前提，公司旺季抢占规模、淡季维护价格的思路符合行业规律，短期回款较快、出货较多导致库存上行和批价波动属正常现象。为维护价格稳定，公司围绕内参出台配额削减、价格调整等举措，围绕酒鬼推进核心单品聚焦及核心客户深度合作，并要求加强团队服务及消费培育以提升动销，在发展中动态平稳量价关系。

    深度全国化，迈向新征程。2022 年公司营销工作以“做强基地、突破高地、深度全国化”为发展方向，将针对基地市场湘冀鲁豫进行深度下沉以推动规模快速增长，针对高地市场北上广等区域强化圈层营销以实现价值引领。考虑内参势能已起，预计仍将保持较快增长，2022 年产品结构上移（内参增速要求更高）将继续带动利润弹性的释放。

    盈利预测与投资建议：考虑开局表现强劲，上调一季度盈利预期，全年盈利预期维持此前判断，预计2021-2023 年营收分别为33.97/48.02/64.05 亿元，归母净利润分别为9.21/14.49/20.75 亿元，考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先，估值继续享受溢价。以2022 年3 月10 日收盘价计算，对应PE 分别为56.67/36.01/25.15 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期；疫情反复持续影响消费场景正常化；食品安全风险