本报告导读:

    公司1-2月收入、利润超预期,主要系公司提升旺季收入权重,短期以量为先;展望后续,淡季控量等措施下内参、酒鬼市场秩序有望稳定,继续看好公司业绩弹性。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价317.13 元。我们依旧乐观展望其业绩弹性,维持盈利预测,预计21-23 年EPS 分别为2.84 元、4.66 元、6.57 元。

    旺季发力,收入、利润超预期。公司1-2 月份收入显著超市场预期,我们估测期内内参、酒鬼均有三位数增幅,其中内参增速较领先,酒鬼、内参量超预期主要系公司提升旺季收入占比,短期内以量为先;期内产品结构及费率相对稳定,利润弹性主要来自收入驱动。公司淡季回归价格建设,3 月内参、酒鬼系列基本进入停货及配额状态,但考虑到3 月占比低,22Q1 收入高增基调不变。

    淡季重回价格建设,市场秩序可控。前期内参、酒鬼市场秩序有波动,主要系公司重新配置季度间收入占比、以量为先,公司淡季将回归价格建设,目前酒鬼、内参价格体系基本稳定,省内长株潭地区核心一批商库存低位,省外市场仅郑州、西安受疫情拖累仍有一定内参库存,苏、皖等新兴市场酒鬼系列周转不弱于同价位竞品,根据草根调研看,我们认为后续酒鬼及内参市场秩序大概率企稳。

    伴随经济预期修复,酒鬼逻辑或更坚实。我们认为次高端价位将继续受益消费升级和温和信用环境,酒鬼系列全国化可持续,高端价位香型多元化趋势明显,内参凭借香型壁垒和模式优势,高增可期。展望后续,伴随市场对经济预期修复,酒鬼高端化、全国化逻辑更坚实。

    风险因素:信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。