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    3 月10 日,公司发布1-2 月经营数据,期间实现总营收约14 亿元,同增约120%;归母净利约4.65 亿元,同增约130%。

    ] 经营分析

    业绩大超预期,酒鬼内参双轮驱动。1-2 月收入高增,判断系:1)疫情虽对河南、浙江、广东等地影响偏重,但湖南作为人口净流出大省充分受益于春节返乡潮,山东表现虽弱于湖南但仍较好。2)21Q4 去库存、控节奏(单季度收入仅+9%),蓄力来年开门红。3)21 年新增的经销商打款贡献增量。1-2 月归母净利率同比+1-2pct,渠道反馈,内参开门红打款40%+,酒鬼打款35-40%(同比提升5pct),预计产品结构延续升级趋势。

    22 年核心关注动销,全国化进程加速。招大商、优商的进度放缓,22 年招商范围集中在专卖店工程、渠道下沉的小商,预计动销为驱动增长的核心。

    1)分产品看:预计21 年报表端内参10 亿+、酒鬼系列19 亿左右(占比透明装25%以上、红坛20%、传承10%多)、湘泉1 亿多、内品2 亿多。22年内参销售口径目标24.45-30 亿(21 年为17-18 亿),前期部分区域价盘不稳,停货后价盘理顺(内参省内批价820-830)。内参短期以规模为重,新版春节已有打款,预计后续占比提升将进一步抬升批价。酒鬼系列蓄力打造腰部大单品,300 元价位带主推透明装,400 元价位带省外核心为红坛20和传承、省内聚焦红坛18,判断22 年有望维持20-30%的增速。

    2)分地区看:21 年河南内参销售口径近2 亿、酒鬼4 亿,山东内参1 亿、酒鬼2-3 亿,京津冀内参1 亿,华东内参1 亿。22 年将做强基地市场(河南、山东、河北)、打造高地市场(北京、华东、广东)、深度全国化的策略,内参多地尚处发力阶段,华北、华东、华南高增可期;酒鬼本身在高地市场基础较好,22 年将重点做深度动销。

    3)利润端:费用率预计长期摊销,产品结构持续优化,十四五收入看齐百亿,利润看齐33-34 亿(21-25 年CAGR 约30%、38%)。

    盈利预测与投资建议

    我们预计21-23 年收入增速分别为86%/37%/30%, 利润增速分别为88%/57%/38%,对应EPS 分别为2.85/4.46/6.16 元。当前股价对应 PE 分别为56/36/26X,维持“买入”评级。

    风险提示

    全国化进展不及预期,疫情反复风险,宏观经济风险,食品安全问题。