事件

    经初步核算，2022 年1-2 月，公司预计实现营业总收入14 亿元左右（+120%）；预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65 亿元左右（+130%），利润表现超预期。

    投资要点

    酒鬼酒迎旺季超预期高增长，动销表现优异

    相较于往年，公司较早轧账+略控货+开门红回款进度快+省外发展迅速+结构稳步升级为酒鬼酒开门红超预期奠定基础；另外，公司1 月重点在于回款及库存消化，2-3 月重点在于价盘渠道维护，春节期间产品价盘稳定（省内内参、老红坛批价分别约为820/295 元）、库存健康。

    22 年内参有望延续高增态势，酒鬼酒系列稳健发展第一、内参：21 年9 月焕新红后省内批价稳健，考虑到公司对于内参今年整体方向仍为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润+将继续增加经销商及专卖店数量+今年内参销售口径基础目标24.45 亿，2022 年内参有望延续高增发展态势，收入占比有望达40%，期待公司上半年将推出新品。

    第二、酒鬼系列：随着红坛已逐步完成新老替代，公司将继续聚焦打造红坛（后续将成立单独团队，并给予专项补贴），当前占比已提升至接近30%，增速最快；透明装、传承紫坛占比分别约为20%、10%左右，预计在强腰部战略下，红坛将延续高增。

    第三、湘泉系列+内品：作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，21 年湘泉+内品收入占比约15%，其中主打婚宴场景的内品在低基数下继续延续高增长。

    “十四五”目标显信心，内参高增保障业绩

    目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，同时公司力争突破30 亿、跨越50 亿、争取迈向100 亿的目标彰显信心。考虑到：22 年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现高增；酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利，实现产品升级、顺价销售；湘泉系列将控量挺价；省内市占率将稳步提升，省外重点市场有望加速横向拓展；《馥郁香型白酒》国家标准正式颁布；产能稳步提升，我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。

    盈利预测及估值

    预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为86.5%、47.6%、27.2%；净利润增速分别为89.3%、52.5%、28.2%；EPS 为2.9、4.4、5.6 元/股；PE 分别为56、37、29倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。

    风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。