21 年业绩高增收官，22 年高增望延续

    　　1.18 日发布业绩预告，预计2021 年营收34 亿左右（同比+86%左右），归母净利8.8~9.5 亿（同比+79.0%~93.2%），扣非净利8.7~9.4 亿（同比+98.5%~114.5%）；对应21Q4 营收7.6 亿（同比+8.8%），归母净利1.6~2.3亿（同比-0.6%~+43.0%），扣非净利1.6~2.3 亿（同比-5.4%~+37.2%），我们判断21Q4 确认较多费用（市场推广/员工薪酬奖励等）。21 年公司全国化招商提速，品牌价值提升/市场拓展推进/终端建设加强助力21 年内参/酒鬼均实现营收高增，结构升级带动盈利能力提升（按预告中枢21 年扣非净利率同比+2.6pct）。我们预计21-23 年EPS 2.81/4.16/5.46 元，参考可比22年PE 均值39x，考虑公司21-23 年净利CAGR（53%）快于可比均值（34%），享受估值溢价，给其予22 年55xPE，目标价228.80 元，维持“增持”。

    　　内参+酒鬼双轮驱动，势不可挡

    　　公司预计21Q4 营收同比+8.8%，扣非归母净利同比-5.4%~+37.2%，2021年圆满收官：1）市场拓展：持续打造优商体系，培育亿元样板市场，不断加强终端渠道建设，渠道价值显现，核心终端逐渐形成，2021 年核心终端数量提升233%；2）结构优化：21 年内参系列省内严格实行配额制以控量保价，省外加速拓展，21 年各区域销售目标达成率高，22 年挑战销售目标30 亿，有望延续高增态势；酒鬼系列完成产品升级迭代与渠道梳理，量价齐升推动21 年实现高速增长，势能已成，22 年有望维持良性增长态势。

    　　结构优化、价盘稳健、市场拓展有望驱动中长期业绩良性健康增长2021.12.26 日，公司召开酒鬼酒馥郁大会暨2021 年全国合作伙伴年会。展望2022 年，公司推进一个理念、三个方向、四个支撑、九个策略：产品端，优结构、聚单品、准供货、提价值，持续发展，在保持内参最高大单品地位的同时，通过精准供货等方式培育酒鬼酒品牌大单品；市场端，做强基地，突破高地，深度全国化，基地市场的打造重点是做深度、规模、动销，高地市场重点做品牌、做价值、做旗帜、做引领；渠道端，强化优商布局与圈层营销。我们看好内参+酒鬼双轮驱动，公司成长动能有望持续释放。

    　　新的征程，成长延续，维持“增持”评级

    　　考虑到21 年酒鬼放量加速，内参市场运作全国化放量及结构升级推进较快，我们小幅上调收入预测，同时预计费用投放（市场推广/员工薪酬等）有所增加，上调21-23 年费用率0.6/0.9/0.7pct，最终小幅下调盈利预测，预计21-23 年EPS2.81/4.16/5.46 元（前次2.93/4.19/5.52 元），给予其22 年55xPE，目标价228.80 元（前次300.62 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。