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    公司公布2021 年业绩预告:预计2021 年收入约为34 亿,同比增长86%;实现归母净利8.80~9.50 亿元,同比增长79.0%~93.2%;实现扣非净利8.73~9.43 亿元,同比增长98.5%~114.5%。

    投资要点

    全年收入符合预期,全国化布局实现突破。预告2021 年公司营收约34亿元,我们估算对应内参系列、酒鬼系列收入增长均接近翻倍;2021Q4营收同比增长8.3%,季度增速回落主要与公司收入节奏前移有关。2021年作为公司全国化市场的开拓之年,内参系列占据高端有利位置,持续吸纳实力大商协助拓展市场边界;酒鬼系列乘次高端高景气之势,借助红坛、传承等主力产品实现全国化放量增长——公司市场边际快速打开,核心终端数量提升233%,京沪、京广一线核心市场逐步连点成线,也使得长期规模增长空间值得期待。

    全年扣非归母净利率约为25.7%~27.8%,同比提升1.6~3.7pct。2021 年公司收入规模取得显著突破,规模效应推动毛利率及费效比均有提升。 2021Q4 扣非净利率约为20.5%~29.8%,中枢低于上半年主要与费用确认节奏有关:1)公司开门红工作展开较早,预计旺季销售费用于Q4 有一定体现;2)年末确认年终奖及绩效考核激励,预计管理费率相比前三季度有一定提升。

    虎年登峰而上,迈向深度全国化征程。2022 年公司营销工作以“做强基地、突破高地、深度全国化”为发展方向,将针对基地市场湘冀鲁豫进行深度下沉以推动规模快速增长,针对高地市场北上广等区域强化圈层营销以实现价值引领。考虑内参品牌势能积聚,预计仍将保持较快增长,2022 年产品结构上移(内参增速要求更高)将继续推进利润弹性的释放。

    盈利预测与投资建议:略微调整盈利预测,预计2021-2023 年营收分别为33.97/48.02/64.05 亿元,归母净利润分别为9.21/14.48/20.76 亿元,考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先,估计继续享受溢价。以2021年1 月18 日收盘价计算,对应PE 分别为65.21/41.48/28.95 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期;疫情反复持续影响消费场景正常化。