事件

    　　2022 年1 月18 日，公司发布业绩预告，预计21 年实现收入34 亿元，同比+86%；归母净利8.8~9.5 亿元，同比+79.00%~93.24%；扣非归母净利8.73~9.43 亿元，同比+98.54%~114.46%。其中，Q4 实现收入7.6 亿元，同比+8.8%；归母净利1.60~2.30 亿元，同比-0.6%~+43.0%；扣非归母净利1.55~2.25 亿元，同比-5.4%~+37.2%。

    　　经营分析

    　　Q4 放慢节奏，蓄力来年开门红。21 年收入增速约86%，分产品看，我们预计内参、酒鬼增速在翻倍左右；分区域看，已有多个过亿市场，河南销售额超5 亿，京津冀为省外第二大市场，华东、华南快速增长。Q4 收入微增，预计系控货、去库存，为来年春节旺季做下准备。我们认为，公司开门红打款、发货陆续推进，Q1 业绩增速值得期待。近期省内批价内参约810 元、红坛约300 元；其中内参实施配额制，配额内执行战略价，配额外战略价上调20 元。

    　　中长期馥郁香型独树一帜，百亿征程在途中。1）收入端：内参仍以规模为先，稳价控量，提价有望在22 年报表端体现；酒鬼蓄力打造大单品，21 年透明装、红坛占比均20%+，传承、紫坛约10%、剩余是40%的黄坛等，22 年将开拓精准供货、创新与优商的合作模式等措施，红坛、传承具备发展潜力。区域上，河南、河北、山东等基地市场迈向5-10 亿，北京、华东、华南重点打造品牌高地。2）利润端，内参占比提升促进毛利率向好，费用投放有望持续摊薄，带动净利率向35%靠拢。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计21-23 年收入增速分别为86%/42%/32%， 对应收入分别为34/48/64 亿元；利润增速分别为90%/53%/39%，对应归母净利分别为9.3/14.3/19.9 亿元，对应EPS 分别为2.88/4.41/6.14 元。当前股价对应 PE分别为64/42/30X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全国化进展不及预期，疫情反复风险，宏观经济风险，食品安全问题。