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    公司发布2021 年度业绩预告。

    2021 年，酒鬼酒预计营业收入34 亿元左右，同比增长86%左右；预计实现归母净利润8.8-9.5 亿元，同比增长79%-93.24%；预计实现扣非归母净利润8.73-9.43 亿元，同比增长98.54%-114.46%。

    简评

    全国化稳步推进，顺利完成年度目标

    公司2021 年，预计实现收入34 亿元，同比增长86%左右；其中，21Q4 预计实现收入约7.6 亿元，同比增长8.7%左右，Q4 收入增速环比回落主要系四季度属于白酒传统消费淡季，公司淡季控货去库存为2022 年春节旺季开门红蓄力，同时为2022 年全年的健康增长奠基。2021 年，公司营收高增长得益于内参酒公司化运作，市场开拓效率提升，空白市场招商顺利推进，内参酒价值研讨会、内参酒名人堂等圈层营销活动成效显著，提升内参品牌影响力，培育酒鬼酒核心消费群。

    盈利能力方面，预计酒鬼酒21 年实现归母净利润8.8-9.5 亿元，同比增长79%-93.24%。其中，21Q4 预计实现归母净利润1.6-2.3亿元，同比变化-0.6%至+42.9%。按照归母净利润区间中位数，2021 年公司净利率与2020 年相比基本持平。2021 年，公司在品牌、渠道方面的投入加大，牛团规模持续增加（员工薪资），销售费用率保持相对高位。

    品牌+渠道齐发力，公司经营持续向好

    品牌方面，持续推进内参价值研讨会、酒鬼酒馥郁会、强国工程、国家级冠名提升品牌形象与知名度，公司还在胡润食品百强榜全国白酒行业品牌第7 名。渠道方面，公司全国渠道开拓进展顺利，内参酒、酒鬼酒专卖店实现突破；大商规模稳步增加，1000 万/3000 万/亿元级别大商达到67 家/10 家/5 家，增量500 万以上优商共计125 家；核心网点数量增长233%。组织建设方面，“牛团”队伍规模持续扩大，已超过1500 人，达到2019 年的3 倍有余。

    内参公司优势逐步凸显，全国范围招商热度相对较高，经销商积极性较强，省外消费者反馈良好。酒鬼系列方面，根据年度经销商大会，公司在重新梳理次高端红坛、传承、透明装等腰部产品的全国化放量，2022 年省外内参、酒鬼并重，有望实现酒鬼系列规模快速提升。此外，圈层营销开始进入成果期，逐步从渠道扩张式增长向动销拉动式增长转变，高质量增长可期。

    春节旺季临近，经销商回款积极性高，渠道库存健康目前渠道已经开启22Q1 回款，经销商积极性较高，预计省内完成35%-40%，整体回款比例30%+，省内渠道库存1.5 月，省外1.5-2 月，内参、红坛等核心大单品批价走势稳定。近期虽有局部地区出现疫情反复，但总体来看酒企经过近两年的疫情考验，渠道运作能力显著提升，当前距离春节尚有两周时间，春节期间动销表现不应过渡担忧。

    渠道全国化进程加速，2022 年仍处于高速增长期2021 年公司加速推进全国化进程，全面布局空白市场，渠道力量将不断增强，经销商+专卖店拓展迅速，省内终端动销率明显提升。我们认为公司2022 年仍将处于高速增长期，省外市场动销率提升到高水平仍需时间，应重视渠道扩张速度，以市场占有率提升为核心观测指标，长期看凭借独特的馥郁香型，文化营销的强势赋能，厂商联手的价值创造，央企品牌的背书，公司成长天花板将逐步打开。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入34.12、50.97、67.41 亿元，实现归母净利润9.12、15.16、20.87 亿元，对应EPS为2.81、4.67、6.42 元/股，对应PE（1 月18 日）为65.88X、39.63X、28.79X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。