本报告导读：

    21Q4业绩符合预期，实际潜力高于表观呈现；目前销售进度符合预期，旺季策略量在价先，后续价盘有望修复；高端化、全国化逻辑依旧，继续看好2022 业绩弹性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价317.13元。考虑到21Q3 额外费用支出（已在三季报点评中提及），仅下调21 年盈利预测，预计期内EPS 分别为2.84 元（-0.29 元）、4.66 元（持平）、6.57 元（持平）。

    21Q4 符合预期，2021 内参、酒鬼均高增。21Q4 收入表现符合预期，销售端期内主动收紧出货，我们认为彼时库存低位、价盘稳定，21Q4 实际收入潜力高于表观呈现。我们预计公司21Q4 利润增速接近预告区间上半部分，21Q4 净利润显著高于2020Q4，主要系内参放量带动产品结构改善，叠加控量下费用支出有限。我们估测2021 年内参、酒鬼、湘泉系列收入分别同增近85%、95%以上、50%以上，主要系赛道红利叠加出色经营能力。

    旺季量在价先，动销第一。根据草根调研反馈，酒鬼及内参销售进展顺利，目前处于高速放量期，预计春节前内参、酒鬼基本完成22Q1 大部分出货任务；根据调研，各地疫情防控政策并未对酒鬼、内参发货及动销构成实质冲击；高速放量之下库存尚处合理区间表示动销无碍，预计酒鬼、内参价格体系将在淡季伴随货折降低同步回弹。

    2022 顺势一跃，继续看好业绩弹性。2022 年酒鬼、内参良动销加品牌影响力提升，叠加香型多元化趋势，渠道合作积极性高，内参、酒鬼招商具备可持续性，费率稳定之下，利润高增有望延续。

    风险因素：信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。