经营分析

    　　基本面向好，一季度开门红可期。近期公司股价有所调整，主要系多地新冠疫情频发，市场担忧管控下消费场景受限影响春节旺季消费氛围。我们认为，疫情对消费复苏扰动影响有望边际减弱，渠道反馈春节消费氛围同比或将提升。当前批价稳固，内参约830 元，红坛20 约400 元，红坛18 约300元；库存整体良性，省内约1.5 个月，省外约1.5-2 个月；打款比例有所提升，一季度占比有望提升至35%。我们判断，公司开门红可期，Q1 业绩有望高增，建议关注稳健向好的基本面态势。

    　　聚焦大单品、加速全国化，22 年业绩高增可期。1）产品端：渠道反馈，内参21 年翻倍增长，22 年延续稳价增量，销售口径目标增速60%以上。腰部酒鬼系列瞄定打造大单品，22 年有望理顺产品分散、价格带未明显区隔等问题，销售口径有望实现30%以上增速。2）区域端：公司围绕“做强基地，突破高地，深度全国化”，未来在河南、山东、河北等基地市场迅速做到5-10亿；北京、华东、广东等高地市场加强品牌氛围打造，加速全国化推进。

    　　馥郁香龙头品牌势能再起，估值已具备性价比。中长期，内参卡位千元价格带牢固高端品牌形象，酒鬼系列瞄准次高端分享消费升级红利，通过持续的销售公司模式赋能、圈层营销、中粮支持，“十四五”百亿营收目标可期。

    　　当前股价对应22 年PE 约44 倍，估值已具备性价比，建议调整中布局。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计21-23 年收入增速分别为86%/42%/32%，对应收入分别为34/48/64亿元；利润增速分别为95%/53%/39%，对应归母净利分别为9.6/14.7/20.3亿元，对应EPS 分别为2.95/4.52/6.25 元。当前股价对应 PE 分别为67/44/32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全国化进展不及预期，疫情反复风险，宏观经济风险，食品安全问题。