事件

    　　12 月26 日，以“牛年而立虎年登峰”为主题的酒鬼酒馥郁大会—2021 年全国合作伙伴年会在湖南长沙举行。

    　　投资要点

    　　改革集聚内生动力，文化+差异化步履不停

    　　回顾过去四年，公司以内参销售公司成立为转折点，在过去几年实现经营质量高成长：1）优商成长：客户数量增加，优商战略效果显现；2）渠道成长：渠道价值显现，核心终端逐步形成。核心终端数量提升233%，门店年周转次数提升93%，门店单店产出10W+；3）圈层成长：圈层营销强化，忠诚消费群体扩展。圈层营销在持续做；4）团队成长：团队数量增加，团队价值提升，2021 年牛团队伍持续扩大1500人+。回顾过去一年，2021 年作为十四五开局之年，公司在国标香型、产能建设、科技创新、人才储备、经营业绩等方面均取得超预期成绩，为后续发展奠定基础。

    　　展望未来：1）明年公司将在推动腰部大单品（红坛、传承等）放量、凸显次高端产品价格带、客户数量激增后发展持续性、提升动销、团队管理与建设的加强等方面进行思考改善；2）2022 年公司具体工作将围绕“1349”来展开、以“坚持品牌引领、强化创新驱动、深化厂商共建、完善产能布局”四大战略举措为指引、以“打造基地、突破高地、深度全国化”为主线，加快推进“十四五”战略目标的全面达成。

    　　内参明年有望延续翻番态势，酒鬼酒系列稳健发展1）内参：据近期调研显示，在9 月1 日焕新红后，当前内参省内批价约为830 元，全年表现向好稳健，库存保持健康状态。考虑到公司对于内参明年整体方向仍为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润+将继续增加经销商及专卖店数量+明年内参销售口径基础目标24.45 亿，冲刺目标30 亿，2022 年内参有望延续翻番发展态势。

    　　2）酒鬼系列：当前红坛20/红坛16/传承/紫坛20 省内批价约为400/290/245/395元，酒鬼系列中，21Q2 红坛已逐步完成新老替代，红坛占比已提升至接近30%，增速最快；透明装、传承紫坛占比分别约为20%、10%左右，预计明年强腰部战略下，红坛将延续高增。另外，主打婚宴场景的内品在低基数下继续延续高增长。

    　　3）湘泉系列：作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，今年湘泉+内品收入占比约15%。

    　　公司开门红可期：公司较早轧账+略控货+开门红打款比例预计30%-35%（内参预计40%左右），目前部分经销商已开始打款，开门红可期。

    　　省外扩张为工作重点之一，全国化进程加速

    　　2021 年公司工作重点之一为实现省外快速扩张。招商方面，今年公司经销商预计增加600+家，明年或将继续加大招商力度，同时进一步优化经销商结构。市场方面，内参酒占比较大的省内市场进行配额控制，省外重点市场今年预计将实现翻番；酒鬼系列今年实现高增，明年将继续稳健增长。

    　　“十四五”目标显信心，内参目标翻番保障业绩目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，同时公司力争突破30 亿、跨越50 亿、争取迈向100 亿的目标彰显信心。考虑到：21 年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标；酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利，实现产品升级、顺价销售；湘泉系列将控量挺价；省内市占率将稳步提升，省外重点市场有望加速横向拓展；《馥郁香型白酒》国家标准正式颁布；产能稳步提升（目前产能10000 吨左右，生产三区一期工程在建，生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程已通过董事会审批，上述项目完工后将新增12800 吨产能），我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为82.8%、42.7%、31.7%；归母净利润增速分别为101.5%、49.2%、33.8%；EPS 为3.0、4.5、6.1 元/股；PE 分别为71、48、36 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。

    　　风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。