12 月26 日酒鬼酒召开全国合作伙伴大会。公司回顾发展历史，彰显品牌文化基因&馥郁香型特点，展现最近三年以来跨越式发展成果；未来内参稳价&酒鬼酒聚焦大单品，并加强渠道能力实现快速扩张&质量发展的平衡。我们认为，2021 年公司望完成30 亿元以上收入；2022 年望冲击45-50 亿元目标；更长期望瞄准百亿馥郁香龙头地位，维持“买入”评级。

    　　 2021 年12 月26 日，酒鬼酒召开全国合作伙伴大会，主题为“牛年而立，虎年登峰”。公司回顾了酒鬼酒历史，并提出2022 年营销工作任务，传递出积极信号。

    　　 历史积累下形成特殊香型、瓶型及文化，央企加持逐步形成管理体系。回溯历史，酒鬼酒1956 年创立于湘西；1976 年在艰难时段中，公司跨6 省8 市历时42 天，访遍知名酒厂考察学习，在“既要学，又不跟，更要创”的基调下创立了馥郁香；1983 年黄永玉设计的陶瓶湘泉的诞生正式开启了全国文化之路；1993 年公司创建《湘泉之友》报，搭建了文化名酒与文化名人的交流平台。立于当下，酒鬼酒经历了起起伏伏，于2018 年引入股东中粮。一方面，公司在中粮酒业的加持下提升管理能力&积极尝试新发展模式（包括内参模式、牛团等），效率提升、渠道积极性全面激活。2019-2021 年，销售收入复合增长强劲，内参公司销售人员与客户数量均从20+到300+，2021 年500 万以上经销商增加125 个。另一方面，公司品牌力持续夯实，文化活动有序推进，全年举办超过百场文化盛会、花费超2 亿元。2021 年价值研讨会、馥郁会、馥约等共举办418场，实现了较大范围的消费者教育。

    　　 2022 年：内参稳价&酒鬼酒聚焦大单品，快速扩张&质量发展并重。公司过去三年取得了跨越式发展，已形成较好的品牌势能和网络渠道布局。我们认为，公司具备规模体量未来再上台阶的潜力：在较强品牌基础上不断强化内参和酒鬼酒影响力，以及加强渠道能力支撑持续放量。本次经销商大会公司也制定了未来较为清晰的规划，强调内参稳价&酒鬼酒打造核心大单品，内参通过价格持续提升彰显品牌价值、酒鬼酒进一步突出大单品重要地位（省内着力打造红坛20、省外推动红坛18）；配合内参和酒鬼酒的消费者培育，公司有望持续拉升品牌价值，打造中国文化酒标杆、持续推动馥郁会、延续酒鬼酒与《万里走单骑》的IP 组合等。为保持快速扩张与质量发展的平衡，公司计划以高效执行为核心加强渠道建设，持续提升费用核销速度&经销商访问频率、加强与优质客户的协作、寻求创新的发展方式。

    　　 春节旺季开门红可期，长期引领馥郁香发展。2021 年公司表现靓丽，我们预计全年实现收入30 亿元以上（同增80%左右），内参销售公司口径预计落于18亿元+、对应报表营收10-11 亿元。目前，内参批价820-830 元，库存约1.5 月、处于合理水平，综合已完成的打款&基数情况，我们判断公司预计在2022Q1 实现开门红。展望2022 年，我们判断内参望实现35%-40%的基础增长，并向着60%以上的增长目标努力；酒鬼酒望瞄准20%-30%的收入增长目标，省内稳增长、省外加快拓展。更长期来看，“十四五”期间公司望持续冲击100 亿元营收目标，引领馥郁香发展，剑指高端龙头。

    　　 风险提示：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

    　　 投资建议：2021Q3 内参&酒鬼延续上半年强劲增长，综合考虑公司2021Q1-Q3业绩，维持2021-2023 年EPS 预测为2.96/4.42/5.68 元，现价对应2021-2023年PE 为77/52/40 倍。考虑到公司作为馥郁香龙头、传递文化白酒理念，具备高增长潜能，较可比公司可享一定溢价，维持目标价270 元，对应2022 年PE估值61 倍，维持“买入”评级。