前三季度高增长,留有余力应对2021Q4公司2021Q1-Q3总营收26.40亿元,同增134%;归母净利润7.20亿元,同增118%。其中2021Q3总营收9.26亿元,同增129%;归母净利润2.10亿元,同增43%;扣非2.09亿元,同增132%。受益于去年同期低基数,2021Q1、Q2公司收入和利润增速基本翻倍增长,公司势能持续向上。公司2021Q1-Q3末合同负债为5.21亿元,同增1.89亿元,留有余力应对四季度,全年业绩完成有保障。

    内参三年势能已起,酒鬼系列迎高增长内参前三季度营收为7.5亿元,同比翻倍增长;酒鬼系列前三季度营收为15.40亿元,同比亦翻倍增长。其中2021Q3内参和酒鬼系列势头不减,继续保持高增长。回顾内参发展历程,公司自2018年底成立内参销售公司以来,内参在中粮支持和渠道大商推力下迎来高增长,我们预计内参全年销售额16亿元左右,预计明年内参目标30亿元左右,公司有意将内参打造成为“第四大高端白酒”。酒鬼系列受益于去年同期低基数及公司省内外区隔投放红坛18、20,今年迎来高增长。酒鬼系列跟着内参省外扩张步伐继续前进。此外,公司文创产品和内品,是公司产品的有益补充。内品定位婚宴市场,主要卡位酒鬼系列提价后200-300元空白价格带。

    内参成动力引擎,中期目标实现在即内参经过公司几年的经营和运作,目前已成功走出省内,省外招商布局持续进行。当前公司优势区域主要在京津冀、山东、广东地区,其他区域需要时间培育。华东地区有望成为公司下一个粮仓。公司未来3-5年以规模为重要考核指标,其中内参将发挥动力引擎作用,将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标,中期目标实现在即。我们预计未来公司产品结构为内参占:酒鬼系列:湘泉=4:5:1。当前公司管理层稳定,公司是中粮酒业唯一一家白酒企业,中粮对公司重视超过以往。前期中粮酒业副总郑轶先生就任于公司副董事长、总经理兼财务总监,有望推动公司股权激励进展。目前公司前置布局产能,生产二区扩建四条生产线,完成后可增基酒产能2000吨/年;拟投15亿元新建三区二期,项目完成后新增基酒产能7800吨/年,届时总产能达2.28万吨/年。

    盈利预测：中粮集团接管五年来,对公司品牌端(强调无上妙品，文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,十四五公司将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。我们看好公司内参全国化扩张,预计2021-2023年EPS分别为2.98/4.61/6.39元,当前股价对应PE分别为76/49/36倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。