高端文化深入人心，内参模式走出自信。在酒鬼酒的发展中，黄永玉大师是一个不可或缺的要素，其不仅起到了一个设计者和缔造者的作用，更是与酒鬼酒血肉相连的符号性代表。内参在文化名人与政要光环下诞生，经过17 年的品牌沉淀，具备一个高端品牌所应有的基因。其产品价格对标茅台，酒鬼在发展艰难时刻仍维持其高端品牌形象不低于五粮液、国窖1573，独立高端品牌形象深入酒圈，根植部分消费者心中。通过内参价值研讨会的落地执行，第四大高端酒形象逐渐获得更多消费者的认可。内参销售模式的探索取得成功，在省外与当地大商、优商达成战略合作，实现了平台商和核心终端的双布局，走出牛团自信。在大商体系下，抗风险能力强，任务完成稳定性高，提供较为确定性增长。

    　　酒鬼产品多线发展，省外贡献主要增长。酒鬼系列在省内以红坛18、紫坛、黄坛为主，在省外以红坛20、传承、透明装为主，多产品分区投放，共同发力带动增长。当前，核心大单品占比及规模优势仍不明显，随着内参赋能带动、省外市场的深耕建设，公司有望加快打造出1-2 个10 亿级大单品，实现在全国次高端市场的站稳。在快速招商的基础上，酒鬼系列省外市场也逐渐形成梯队，河南、山东、河北为深耕型核心市场，广东、安徽、江苏为动销复购型重点市场，其余市场为招商型发展市场，渠道开拓存在持续性可能。

    　　未来看点：内参意见领袖培育，酒鬼的全国化进程。经过三年发展，公司在省内已完成全部基础覆盖，但在省外根据市场发展情况不同，覆盖程度不一，差异较大。相比于其他全国化次高端品牌，酒鬼的全国化布局仍处于初级阶段。内参在省内渠道布局较饱和，代理资格稀缺，新增渠道主要为专卖店形式，且目前对经销商采用配额制，以控制价盘的稳定。从内参专卖店陈列上看，内参的个性化产品较少，未来可通过多样化IP 打造，加强文创产品开发，宣扬内参文化酒内核，为省内提供增量补充。酒鬼系列中，由于渠道费用投入较大，品鉴酒投放较多，稀释了产品成本，导致价格倒挂多，终端成交价较为拥挤，并未体现出零售价的阶梯式布局，在未来核心产品达到一定规模后，公司可通过加强费用精细化管控，一方面对产品价格进一步梳理，另一方面增强渠道利润空间，提高经销商代理积极性。公司全国梯队型市场已初步建立，未来针对各个市场的不同发展情况，借助大商平台，依次由简单的招商增长转向高质量深耕。

    　　投资建议：自信中保持冷静，顺势而为，勇攀高峰。面对三年取得的突破式发展，公司管理层提出要保持冷静，改善发展中存在的短板，以九个自信的态度，坚定发展方向，继续勇攀高峰。2022 年开门红打款期为12 月至春节前，回款期接近2 个月。我们认为，在充分的回款时间下，配合开门红回款专项奖励，公司开门红将较为顺利实现，为全年目标的实现奠定确定性基础。我们预计2021-2023 年EPS 分别为3.04、4.61和6.48 元，对应2021 年12 月8 日收盘价（241.39 元/股）市盈率79/52/37 倍，维持“买入”评级。

    　　股价催化剂：次高端市场扩容，全国化进程加快风险因素：宏观经济不确定风险；市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险