事件：公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营收26.40 亿元，同比+134.20%，实现归母净利润7.20 亿元，同比+117.69%，扣非后归母净利润7.18 亿元，同比+160.47%。其中21Q3 实现营收9.26 亿元，同比+128.66%，实现归母净利润2.10 亿元，同比+43.43%，扣非后归母净利润2.09 亿元，同比+131.63%。

    　　投资要点

    　　预计内参、酒鬼系列翻倍以上增长，省外扩张有序推进。21Q3 营收同增128.66%，扣非后归母净利润同增131.63%，整体符合前次公司业绩预告指引。分产品来看，内参、酒鬼系列双轮驱动，其中内参系列同增130%+、酒鬼系列亦翻倍以上增长；分区域来看，省内高双位数、省外翻倍以上增长，省外逐步形成河南、山东、京津冀、广东四大核心市场。

    　　短期费用投放有所加大，扣非后净利率水平仍相对平稳。21Q1-Q3 毛利率为79.89%，同比+0.84pct，其中21Q3 毛利率为79.25%，同比+2.04pct。

    　　费用率方面，21Q3 税金及附加率同减0.82pct 至15.05%，销售费用率同增5.10pct 至28.97%，管理费用率同减1.68pct 至4.40%，销售费用投放加大主要系公司部分销售人员激励费用及管理费用前移确认。综合来看，21Q3 净利率/扣非后净利率均为22.65%，20Q3 因诉讼赔偿确认0.5 亿非经常性税后收益使得净利率为36.11%，扣非后净利率为22.22%，扣非后净利率相对平稳。21Q3 末预收款5.89 亿元，环减3.96 亿元、同增2.14亿元，预收款仍维持相对高位；21Q3 销售回款7.14 亿元，同增43.07%；21Q3 经营净现金流0.82 亿元，同减71.24%。

    　　21 全年开门红高确定性，“十四五”成长性值得期待。短期来看，内参、酒鬼系列基本完成全年回款，发货比例80%+，双节动销强劲使得批价坚挺、库存良性，预计21Q4 将实现平稳增长，奠定21 全年业绩高确定性；中长期来看，“十四五”期间内参销售公司模式、中粮系管理层、内参酒高端品牌协同有望持续强化公司增长势能，持续放量奠定未来成长性。

    　　投资建议及盈利预测：当前内参、酒鬼系列基本完成全年回款，发货比例80%+，预计21Q4 将实现平稳增长，奠定21 全年业绩高确定性。中长期规划“力争突破30 亿、跨越50 亿、争取迈向100 亿”，内参销售公司模式、中粮系管理层、内参酒高端品牌协同有望持续强化公司增长势能，持续放量奠定未来成长性。我们上调公司2021-2023 年EPS 预测分别为2.93/4.11/5.41 元（前次为2.77/3.81/5.05 元），以2021 年10 月22 日收盘价计算，对应PE 分别为80/57/43 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期风险。