2021Q3 收入/扣非净利润同增128.7%/131.6%，维持强劲增长。2021Q1-Q3，公司实现收入26.4 亿元、同增134.2%；实现归母净利润7.2 亿元、同增117.7%；实现扣非净利润7.2 亿元、同增160.5%。其中，2021Q3，公司实现收入9.3 亿元、同增128.7%；实现归母净利润2.1 亿元、同增43.4%；实现扣非净利润2.1 亿元、同增131.6%。2021Q1-Q3 经营活动现金流净额为7.6 亿元、同增46.6%，合同负债（预收账款）为5.2 亿元、同增1.9 亿元，环比下降3.5 亿元，经销商打款积极性高。

    　　 双品牌延续高增，毛利率提升&部分费用前移下盈利能力良好。2021Q3，内参销售强劲，估计保持120%+增长，动销加强&全国化铺货下持续带动产品升级。随着品牌及产品持续提升，内参公司2021 年新引入6 位省外大商（截至2021 年10 月），进一步加强全国化布局。次高端趋势依旧强劲，估计Q3 有高双位数以上增长，全国化招商过程中红坛批价保持坚挺。2021Q3，公司毛利率同增2.0Pcts 至79.2%，主要系次高端及以上产品销售收入占比持续提升。费用率方面，销售费用率同增5.1Pcts 至29.0%，主要系公司提前确认部分销售人员奖金以及内部激励费用等；管理费用率同降1.7Pcts 至4.4%，主要系规模效应&费投效率提升导致。考虑到2020Q3 公司收到诉讼赔偿款使税后非经常性损益增加5341 万元，2021Q3 净利率同降2.1Pcts 至27.3%；扣非归母净利率同增2.7Pcts 至27.2%。

    　　 全年目标大概率达成，将储备来年持续推动全国化拓展&动销提升。公司“十四五”

    　　规划目标为“突破30 亿元，跨越50 亿元，迈向100 亿元”，我们预计2021 年目标销售大概率实现。公司将在四季度持续做好价格管控，并逐步引导新包装内参价盘提升。展望明年，公司将做好品牌打造，推动馥郁会等各类圈层营销活动，并寻求在婚庆、喜宴等更多消费场景有所突破，实现省内外的可持续增长。同时，在渠道方面寻求在新进入的市场逐步推动渠道细化，寻求有实力的经销商合作。

    　　 风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

    　　 投资建议：2021Q3 内参&酒鬼延续上半年强劲增长，综合考虑公司2021Q1-Q3业绩，维持2021-2023 年EPS 预测为2.96/4.42/5.68 元，现价对应2021-2023年PE 为72/48/38 倍。考虑到公司作为馥郁香龙头、传递文化白酒理念，具备高增长潜能，较可比公司可享一定溢价，给予2022 年PE 估值61 倍，对应目标价270 元，维持“买入”评级。