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酒鬼酒(000799)机构评级研报股票分析报告

 
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酒鬼酒(000799):三季度顺利收官 来年开门红可期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-10-25  查股网机构评级研报

  酒鬼酒发布三季报,公司收入持续保持高增长,处于业绩预告的中间位置。公司三季度收入叠加合同负债已经基本完成全年目标。三季度费用略超预期主要受公司收入结构变化。我们上调公司21-23 年EPS 预测为2.83、4.19 以及5.78元,维持“审慎推荐-A”评级。

      三季报延续高增长,整体符合预期。酒鬼酒前三季度实现营收26.4 亿,同比+134.2%;实现归母净利润7.2 亿,同比+117.7%;实现扣非归母净利润7.2 亿,同比+160.5%;其中Q3 实现营收9.3 亿,同比+128.7%;实现归母净利润2.1 亿,同比+43.4%;实现扣非归母净利润2.09 亿,同比+131.6%。

      公司业绩表现处于业绩预期中间位置,基本符合预期。公司前三季度现金回款26.5 亿元,同比增长94%,与收入端基本匹配,其中Q3 回款7.1 亿元,同比增长43%。公司截至3 季度末合同负债5.2 亿元,叠加前三季度公司收入,全年任务目标已经完成。主产品收入方面,渠道调研显示,Q3酒鬼酒系列收入超过5 亿元,内参收入超过2 亿元。

      受收入结构调整,三季度费用增长较快。公司三季度销售费用率29%,同比提升5.1 pct,与上半年下降1.3 pct 趋势相反,三季度费用比重上升主要是公司发货节奏调整。伴随着动销的正常化,公司四季度收入比重下降,因此将费用结算前置。

      企业重点发力开门红,来年持续增长可期。2021 年公司销售目标顺利完成,公司老经销商贡献增速达到70%左右,动销保持良性。伴随着公司动销顺畅,全年四季度销售收入比重预计将显著下降,公司报表端与动销端匹配度进一步提升。公司明年将进一步提升一季度收入比重,实现收入与动销节奏相匹配。预计明年一季度销售收入增速将有望高于全年增速。

      维持“审慎推荐-A”投资评级。2021 年公司经历改革以后,渠道管理持续改善,内参产品省外招商发展快速推进,酒鬼系列产品经历整合梳理后,批价维持在300 元以上,推动渠道净利润持续改善。2022 年公司将进入动销年,我们认为公司今年动销表现良好,渠道库存处于良性区间,全国化战略稳步落地,我们上调公司21-23 年EPS 预测为2.83、4.19 以及5.78元,维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。

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