事件：21Q1-3公 司实现营业收入26.4 亿元，同比增长134.2%；归母净利润7.2 亿元，同比增长117.7%；其中，21Q3 实现营业收入9.3 亿，同比增长128.7%，归母净利润2.1 亿，同比增长43.4%。

    　　扣除非经常性损益，公司净利润依旧高增。21Q3 公司净利润增速下降，主要系去年同期收到诉讼赔偿款7194 万导致税后非经常性损益增加5341万。扣除非经常性损益后，公司Q3 实现扣非净利润2.1 亿，同比增长131.6%，与收入增速匹配。

    　　费用确认增多，持续打造品牌形象。21Q3 公司毛利率为79.25%，同比增加2.05pct，主要系今年以来公司产品提价所致；扣非净利率22.61%，同比增加0.29pct，但较上半年29.66%的扣非净利率水平仍有明显下滑，主要系旺季动销下费用确认增多。单三季度，公司营业税金及附加占比15.05%，同比减少0.82pct；销售费用率28.97%，同比增加5.12pct；管理费用率4.4%，同比减少1.68pct。今年以来，公司通过央视广告投放、《千里走单骑》、《中国国家地理》、馥郁荟、内参价值研讨会等形式，输出公司品牌文化价值，提升品牌形象。

    　　全年回款节奏快，收入蓄水池仍在。上半年公司借由多款产品战略价上调，促进经销商打款，回款节奏快，截至10 月1 日，经销商基本打完全年款项。三季度末，公司实现销售回款26.5 亿，预收款5.2 亿，环比下降3.5亿，主要系发货确认了部分酒鬼酒的收入。由于内参销售公司实际为公司的一个经销商，其回款收入并不体现在公司报表上，因此，公司的实际收入蓄水池比5.2 亿更多，支撑四季度业绩释放。

    　　盈利预测：公司下半年将主要工作放在动销上，巩固新市场的发展。9 月26 日，公司总投资23 亿元的三区建设开工，2023 年底竣工投产，将实现年生产1.08 万吨馥郁香型基酒及1.78 万吨基酒储存能力。我们积极看好公司十四五期间的全国化发展路径，未来产能释放将保障公司业绩兑现。

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.98、4.28、5.85 元/股。

    　　风险因素：渠道动销放缓，主力产品批价明显回落。